imtoken下载app地址|人民币贬值如何投资

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2024-03-09 22:11:01

人民币持续贬值我们应该投资什么？ - 知乎

人民币持续贬值我们应该投资什么？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册投资理财个人投资人民币贬值人民币汇率人民币持续贬值我们应该投资什么？关注者17被浏览20,694关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享11 个回答默认排序迪拜房地产观察专业性最强的迪拜房产投资大全关注为什么人民币会这么猛烈地下跌？简要说来，有三个因素：1、美元指数加速上涨，创下近一年来的新高。美元变得值钱了，相应地，人民币也会相应进行调整。前段时间，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.75%—2% ！市场预期，今年美联储还将继续加息。再加上美国经济转暖以及资产价格走强的预期，近期美元指数持续上升。特别是美国7月14日当周首次申请失业救济人数20.7万人，比预期的22万人降低不少。这个数据，更是让美元指数涨幅进一步扩大，现在已经到了95.65。美元指数走高，全世界货币对美元都将承压，人民币也概莫能外。2、中国没有选择跟美国一起加息，相反，我们还进行了定向降准，保持市场流动性。前段时间，国务院常务会议明确，要运用定向降准等货币政策工具，进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施。今天，有报道称央行打电话指导商业银行必须投资垃圾债，同时银保监会要求大中型银行加大信贷投放力度，进一步释放流动性之意明显。哪里有利益，哪里有确定性，资本就会往哪里跑。既然央妈选择不跟，那么汇率在合理程度上波动，这是很正常的。3、对于人民币贬值，国家或乐见其成，因为这有利于促进中国产品出口，抵消毛衣战的负面影响。这样，既保住了外汇，也助力了中国企业出口，没啥不好的。要知道，对出口企业来说，人民币贬值是一个利好：中国出口的产品价格下降了，竞争力就会相应提高，很多产品出口会得到促进。那么问题来了：人民币对实体经济、股市、楼市等都将带来什么影响？（作者：刘晓博，引自博闻财经）1、贬值如何影响实体经济？一方面，让进口变贵。比如石油、天然气，这些东西会变贵，从而影响CPI。当然，也会让民航等（贬值受损概念股）成本上升。但贬值对大部分制造业构成利好，有利于保住国际市场的份额，保住就业岗位。熟悉我专栏的读者都知道，我一直反对人民币过度升值。2、整体而言，人民币适当贬值是有利于实体经济的。过去一年的升值（从2016年末的6.96升值到今年3月的6.24），有点勉为其难了。所以，贬值是利好，不是利空。是让人民币更接近市场汇率水平，而不是远离。3、贬值会让资金流入还是流出？这个问题要分开来看。如果人民币汇率高估，则热钱流出的动力会增强；反之，人民币被低估，则热钱有流入动力。但事情是复杂的，在人民币升值过程中，热钱会流入；在贬值过程中，则有流出的压力。所以，如果人民币希望找到一个新的均衡点，最好以较快速度完成贬值过程，这样就可以减少资金流出压力。适当快贬，然后戛然而止，甚至在结束时发动一波反攻，是央行的首选打法。这次一定也会这样。4、人民币贬值，对楼市和股市的影响，也跟上面说的有点类似。贬值是中长期利好，但贬值过程中带来心理影响，股市至少会跌。人民币贬值，会让大多数产业受益，最终有利于股市；人民币贬值，会让中国房价跟国际房价比较的时候，显得更加合理。当然，对于一些有较大境外借款公司来说，财务成本会提升。5、个人需要换外汇吗？如果你一年内有子女要出国留学，或者子女正在留学，换点外汇锁定留学成本是应该的。纯粹投资角度，6.8附近再换美元，未来一年或许收益比人民币银行理财高不了多少。除非这个世界出现黑天鹅。换了外汇，如果不能出境投资，则境内投资渠道比较少，收益比较低。所以，中国人的美元分为两种：可以到境外投资的，不可以到境外投资的。如果是后者，意思其实不太大。6、中国这一轮经济下行压力如何解决？其实我之前就开过一个综合药方，现在再说一遍：人民币贬一点，银行印一点，财政赤字、地方债余额增加一点，经济发达地区大基建多搞一点，改革开放继续深化一点，楼市股市活跃一点。7、人民币贬值会加剧当前的“局部债务危机”吗？或许会，但影响不大。目前的债务风险，仍然在国家掌控之中，是定向清除一些行业和企业（让其退出市场）。所以，没有什么值得担心的。央行已经定向降准，也开始了定向降息，次级债已经可以用来到央行兑换MLF低息贷款，你有什么可以担忧的？除非是你需要退出的行业老板，或者员工。记住这句话：人民币贬值，对大多数中国人来说是利好！过分升值，才是利空。市场动荡之际，资产保卫战打响（1）在不确定性中寻找确定性在全球动荡中沉浮的各国货币，谁更坚挺，谁受到的创伤更大？不过只要你选中的资产能跑赢人民币，那就暂时进入了安全区。从年初至今，美国总统特朗普四处点火，不仅与中国过招数个回合，就连欧盟、日本、加拿大、澳大利亚也遭到了特大叔的口水攻击，各国货币很心痛。既然大家日子都不好过，那么只要汇率能够跑赢人民币，持有这个国家的资产就能对冲一部分人民币下跌的风险。我们对比了全球主要市场的货币走势，从年初至今，大部分国家的货币相对人民币呈现出升值的态势，也就是在上半年暂时跑赢了人民币。其中日元兑人民币的汇率涨幅最高，为3.77%，甚至超过了美元兑人民币的汇率涨幅。完全配得上“避险资产”的历史称号。东南亚市场中，港币、越南盾、泰铢兑人民币的汇率也是呈现上升状态，如果此前持有这几个区域的资产，从年初至今已经享有了一波汇率带来的增值。此外，欧美地区中，美元、瑞士法郎、英镑兑人民币的汇率都有不同程度的上涨，变相增加了当地资产的价值。（2018年1月1日至7月11日）我们再把这些跑赢人民币的货币放到全球背景下，看一看它们相对美元的涨势如何。随着美元指数在上半年创造出2.57%的涨幅，大多数货币能没能抵抗住市场的连环冲锋枪，相对美元纷纷走下破路。大浪之后，才能看清谁主沉浮。在动荡面前，唯有日元在层层大浪中屹立不倒，从年初至今，日元兑美元汇率上涨了1.58%，其他货币纷纷倒戈。人民币汇率也是从高点一路下跌，相比年初已经下跌了2.47%。相比之下，港币、越南盾、新加坡元、瑞士法郎、英镑、泰铢和欧元的跌幅，则更“温柔”一些。因此，在市场的多重冲击下，这些货币要比人民币更坚挺。（2018年1月1日至7月11日）（2）分散配置才是资产的“防弹衣”如果你想快速暴富，那就笃定某一类资产，加大筹码。但这一条路也将投资的风险等级拉到了最高，操作难度也非普通人可以驾驭的。如今我们所处的并非太平盛世，财富的逻辑已经改变，从曾经的追求资产暴涨，转为一场全球的资产保卫战。处处是风险，风险中也处处是机遇。如果你想守好自家粮仓，分散资产配置，对冲风险，才是第一步。从避险角度来看，当然首选那些可以跑赢人民币的市场，例如日本、美国、新加坡和英国市场。固定资产包括东京、新加坡、伦敦，以及美国前二十城市的房产，既能保持稳定的资产价格，又能对冲人民币疲软带来的汇率风险。而金融资产则可以考虑日本和美国的十年期国债，以及新加坡的股市。作为经济稳定发展的国家，十年期国债的风险非常低，也能获得稳定的收益。而新加坡因经济基本面走强、房地产市场回暖，因此带动新加坡股市稳健上涨。新加坡股市也是贝莱德（Blackrock）、瑞银等多家机构共同看好的市场。如果在护好自家粮仓的同时，再配置一些小风险、但收益相对更高的资产，也能在避险的同时，增加资产价值。这一类资产主要集中在东南亚市场。例如以美元计价的柬埔寨房产、货币相对坚挺的泰国和越南房产等等。这些区域的特点是：投资门槛相对较低、共同处于全球产业转移的范围内，最大的风险就是整个东南亚甚至亚洲地区发生大规模金融危机的时候。不过，东南亚已经是全球最后一块承接产业转移的土地，这也是整个东南亚区域发展最大的确定性，带动当地经济和房地产持续稳步增长。总结大江东区，浪淘尽，千古风流人物。大变局面前，能跑赢大多数人的，往往是最先从温水中跳出，密切关注外界动向的一群人。内有信贷紧缩、贸易摩擦步步紧逼，外有美元升值、政局动荡层层加码，资产无处安放时，财富保卫战已经打响。从更坚挺的区域中寻找优质资产，是这场大变局中最大的确定性。PS：综合自博闻财经（刘晓博）、《财经》、财经要参、海外掘金，优资海外地产（yourszworld）综合整理，版权归原作者所有，我们充分尊重知识产权，如有问题请联系我们。发布于 2018-07-20 22:30赞同 82 条评论分享收藏喜欢收起谢投行关注千万投资者请注意！市场风向有变；投资理念：2022年盈利牛=基金经理管理+投行帮你主动管理=获取超额收益，大家多多赞评哦，一起随手10个赞一、从指数（点位）看：上证指数创业板指总结：指数方面，三大股指探底回升，午后强势震荡上扬，但创业板指临近尾盘回落翻绿；两市成交超8200亿元，北向资金净卖出约16亿元。创业板仍有我们所说的压制，继续观察下方2306点支撑。消息方面注意有两个消息：接下来刺激大招是什么？传说是12万亿；以及人民币大贬值还有一个财政部、民航局直接发放补贴；最近政策补贴频繁，或为了二季度经济增速，或为了全年经济大盘；大家需要持续关注接下来有可能获得政策补贴的领域或行业。大家觉得接下来政策补贴将由哪个行业接棒。二、从消息上看：中欧医疗健康混合A 中欧医疗健康混合C盘面上，热点轮动，煤炭、钢铁、石油等资源股午后齐升。军工、工程机械、化纤、煤炭、酒店餐饮、船舶、水务、仓储物流、通信设备、证券、造纸等板块涨幅居前，军工、新能源车板块多股涨停；医疗保健、半导体、农林牧渔等板块表现稍弱。1、板块上看，指数如期有压制，所以盘面依然很乱，说明仍在调整当中；板块上出现煤炭、证券、军工护盘。2、接下来刺激大招是什么？图片已经明了财富不是印出来的，没有真正创造价值的产业支撑，发再多的钱也没用，只会造成通胀。就三个字：房地产？超常规手段是什么手段？据说是12万亿，比08年多一点；针对这个消息，人民币也出现贬值迹象。3、13:27:34【行情】据中国货币网报价，在岸人民币兑美元向下触及6.74，日内跌逾600个点。4月中旬以来，人民币汇率整体呈现出了趋弱的态势；如果按照传统思维，肯定利好航运，纺织，钢铁，汽车业等，利空板块主要是航空、地产、金融业等。但是市场近期并不这么走的，市场也正在给我们答案；尤其当前非纯粹是人民币贬值的大环境下；所以我们接下来最终主要关注以美元计价的的资产（贵金属、能源），具体原因大家值得了解。下文解析。#进阶理财人发布于 2022-05-26 17:44赞同 1添加评论分享收藏喜欢

货币贬值，个人应该如何使资产保值？ - 知乎

货币贬值，个人应该如何使资产保值？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册投资货币理财物价中国物价货币保值货币贬值，个人应该如何使资产保值？国内物价上涨严重，货币贬值加剧，作为一个普通人，如何用最简单可行的办法使资产保值显示全部关注者1,156被浏览333,837关注问题写回答邀请回答好问题 22 条评论分享85 个回答默认排序周晓农经济学等 3 个话题下的优秀答主关注谢谢邀答。所谓货币贬值，是相对于实物量而言的。即同等量的货币不能买到从前那样多的实物，票子就毛了。选择具有储备和升值功能的实物，不仅能保值，还会产生增量。可考虑购置黄金（金价一直在上扬）、钻石（而非钻戒，有加工性质的也会缩水）等贵金属或珍稀物，但宜适量。当着大家都为保值升值物投资时，会产生价格虚高现象。日本８０年代末流动性过剩出现经济泡沫，许多人从倾其所有甚至从银行贷款，购买一些名画保值，１０年后，情况变化，这些名贵的艺术品，跌价一半甚至只相当于原价的２成。宜防上炒作者之当。房产等也具有投资性质。但现在的价格太高了，有太多不正常的因素支撑。我始终认为，即使今后一段时间会再小冒一下，也会跌下来。这是不以人的主观愿望为转移的。而且一次性投资量太大。靠房产保值增值，恐非明智之举。一般的实物，体量大，不利于储藏，而且旧不如新，既麻烦，也保不了值。像茅台酒那样，以陈为好，越陈越好越值钱的，只属于个别现象。如果拥有一片森林，会不断生长，而且越大木质越好越值钱，当然是最好的保值升值方法了。但管护上有成本，另外还涉及到森林方面的一套政策，得认真研究清楚才行。还有就是国债或长期定存之类，或者有朋友正在搞什么能立即来大钱又很可靠的项目，都可以考虑。理财产品半年期以上年化率高至少能保本退出的可以考虑，时间太短的，没意思，个把月，到期退回，再寻机买进，中间有间隔期，相当于活期利息，全年平均下来，未必能超过存定期。理财产品如非保本型的，风险也大。近见报道，有的理财产品，投资者只收回了本金的７０％。覆巢之下无卵，得承认这个现实。此种情况下，财富易手的机会增加，有些聪明人反而会挣钱，但风险也大，这也是事实。依我看，如果个人手上不是有大笔的钱，也不必考虑这么多，选个国债或长期定存就行了。吃饭穿衣总还是可以的，图个省心。发布于 2011-08-09 10:52赞同 6714 条评论分享收藏喜欢收起Alex银行等 6 个话题下的优秀答主关注我觉得这个问题的两个限定性条件是许多投资者都面临的情况： 1、作为一个普通人，2、如何用最简单可行的办法使资产保值。我的基本的原则：低风险，低门槛，兼顾流动性，简单，可操作性强，追求相对较高收益，资金的投资期限影响资产配置的具体选择。 1、配置银行理财。银行理财产品说明书中标明具体收益率的，前面是否有”预期“两字不是很重要，都可以比较放心。就目前来讲，只要是收益率写到产品说明书上的，虽然有不少写着”非保本浮动收益“的字样，但这类理财一般是带有银行隐性担保的。就中国银行来说，风险评级为1-3级的基本就不需要担心了。目前不少理财能达到5%以上，不少中小股份制银行的理财还能上6%，抗通胀还是有一定成效的。门槛：一般5-10万起。 2、债券。国人普遍投机心理比较重，所以不少人不知道其实还有债券这个抗通胀比较有效的投资工具。目前的证券交易所里有不少公司债券年化收益率达到7%以上的债券，投资者通过持有到期可以忽略价格波动风险，获得稳定的回报。虽然我国迄今为止没有任何债券违约事件，但是在选择债券的时候还是要进行一定的筛选，方法很简单，选择信用级别较高的债券、构建数量较多的债券组合即可。投资债券还有一个方法是买纯债券型基金。债券和债券型基金的门槛都很低，1000元就可以，手续也很简单。如果买交易所债券，开个证券账户就可以很方便的买入。买债券型基金通过在银行开立基金账户即可。债券还有一个优势是灵活性好，可以随时卖出，且利息是按天计算的。当然，债券不是什么时候都合适做，一般在加息周期中，债券并不是特别理想的投资标的，但是对于那种买入就持有到期的投资者来说，价格波动可以忽略，只要你对买入时所对于的到期收益率满意即可。简言之，买债券可以简单根据债券评级、债券的剩余期限、到期收益率来进行筛选并建立投资组合来分散风险。 3、分级基金的固定收益类份额。这个玩意儿有点复杂，但是确实是非常的好：“一旦拥有，从此细水流长，抗通胀不用愁。” 我这个说法是针对分级基金中的部分基金、在目前价格水平下的一个描述，并非是固态的。比如目前的银华稳进、银华金利，按照近期的价格买入，基本每年的年化收益率可以达到8%以上。每年年初分红母基金份额，只要及时赎回，就可以基本锁定其所规定的票面利率。建议大家好好研究一下，只要你搞明白以合适价格买入，从此一劳永逸，唯一需要做的是每年年初赎回一下所发放的红利即可。推荐的品种：银华金利、银华稳进等。等待何时的价格买入即可。不过需要提醒一点：平时价格可能会有较大的波动，对短信投资者是价格风险。但是如果你是长线投资者，这个可以不在乎，因为红利发放是按照你所持有的份数来发的，和价格高低没有关系。 4、可转债。可转债其实属于债券，但又不同于债券。有个说法是“保障本金的股票”。实践表明，可转债是抗通胀的有效方式，风险低但语气收益率较高。可转债比较适合在股市熊市背景下开始做，由于可转债市场较小，总共也就20来个可转债，因此可以多选几个构建组合。如果你嫌麻烦，其实买可转债基金就可以。可以考虑：兴业可转债、华宝可转债、华安可转债等。 5、股票或股票型基金。我觉得我们没有必要妖魔化股票，也没必要妖魔化股票型基金。有一次听以为人大的教授讲到中国股市，觉得很有道理，他认为，如果你赞同两个观点，那么你就可以投资股市：1、中国经济在未来5-10年是否还会保持较快增长，比如年5%以上？2、股市从长期来看是否能反映股市的增长？。我对这两个观点是持肯定的态度的，所以我会愿意投资股市。但是中国的股市由于波动很大，总是出现“过度反应和”反应不足“的现象，因此对于什么时候买入要求较高。可是其实说简单也简单，我觉得股市的买入时机可以通过两个方面来判断：1、定性。如果你发现周围人有不少在骂股市，在批评股市，周围听到不少非常悲观的观点，你就可以考虑开始分批买股票了。反之，如果大家都在说最近股市涨的很好，很多平时什么都不懂的人也想买股了，你就随时准备从股市撤退吧。 2、定量指标。可以根据市盈率，如果市盈率在15倍以下，你就可以逐步开始买入了。如果25倍以上，就要谨慎些了。至于股票型基金，其实中国的市场还是有一部分长期跑赢市场的，这个不是我说的，是事实就是那样，所以不要不了解情况就轻易下结论。另外，如果你真的对基金经理们毫无信心，那买指数就行了。股票和基金的门槛也很低，手续也简单。 6、黄金。 09年10年我也像部分客户推荐过买入黄金，但是2011年我基本就相对比较少推荐了。首先我觉得我对黄金还是相对缺乏了解，我不会推荐我不是很了解的东西。但是今年年初我和一个基金公司的基金经理交流后，我觉得我可能大致把握了黄金的特点。黄金其实既有货币属性，还有商品属性。就货币属性来说，他应该是稳健增值了。但其商品属性是受供求很大影响的，因此我们会发现黄金和石油等其他大宗商品有时候走势是相似。另外，大家先看以过去20年的黄金走势图：由上图可以发现，黄金实际上在1990年到2001年是经历了一个大熊市的。从去年下半年开始，黄金价格的波动非常剧烈，剧烈的让人没有安全感，我有个同事去年买了黄金后一直到现在被套。当然这种个案不要夸大，不要替代普遍性，但是一个客观的事实是黄金市场的分歧可能在加大，黄金的商品属性确实在影响着其价格的波动。我觉得我无法确定的把握黄金的走势，因此我一般规避黄金。选择债券等有确定性现金流的投资工具。综上所述，我觉得适合普通投资者、简单可行的方法是买银行理财，买债券，买债券型基金。如果你愿意花功夫研究一下或能找个靠谱的理财经理可以给你有效建议，那么分级基金固定收益份额，可转债都是不错的选择。而股票，如果你可以长期投资，能掌控好自己的情绪，在别人都很恐惧时你能够勇敢，在别人贪婪时你能够果断离场，那么你是可以驾驭它的。通过低买指数和高卖指数，你就可以省去选股的烦恼了。最后建议大家研究一下美林投资时钟。在去年这样的滞涨环境下，拿着现金或短期债券或直接把钱及时消费掉是理想的选择。而在今年这样的经济衰退、通胀下行背景下，债券的投资机会相对比较确定。蓝筹股大家也可以考虑一下，毕竟郭主席都发话了：蓝筹股具备罕见的投资价值。微信公号：价值发现者（jzfx01），发现投资价值，分享投资机会。编辑于 2017-10-30 16:04赞同 1002 条评论分享收藏喜欢

假设人民币持续升值，如何投资才能获利？ - 知乎

假设人民币持续升值，如何投资才能获利？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册投资经济人民币人民币升值高收益假设人民币持续升值，如何投资才能获利？IMF周二下调了今明两年中国经济增长预期，并上调了对中国通货膨胀率的预期。 IMF再次重申，希望中国增加人民币汇率弹性，加快人民币升值步伐。报告（《…显示全部关注者90被浏览39,123关注问题写回答邀请回答3 条评论分享8 个回答默认排序周晓农经济学等 3 个话题下的优秀答主关注这是一个汇率概念。人民币升值，是相比于美元等外汇而言。按９月２２日中间价算，１美元等于６．３９３元人民币。现在我们按这个中间价（为了方便，不去考虑其他价）计算，今天使用１００美元，可买入６３９．３元人民币。如果人民币升值，到明年９月２２日，中间价变成了１美元等于６元人民币，到那时买，就只能买入６００元人民币。假定你今天用１００元美元，买了６３９．３元人民币，到明年这个时候，你用６００元人民币可换回１００美元，３９．３元就是你赚的，或者说，那时，你可用６３９．３元人民币买到１０６．５美元元，这个比从前多出的６．５美元，就是你赚的。由于汇率是变化的，从人民币将继续升值的预期出发，也就成了境外热钱不断流入中国套利的原因所在。除非你持有大量美元或其他会相对贬值的外汇，可用于投资购买人民币，在人民币一定会升值的情况下，可坐等获利外，并不具有其他意义。如果有意义，也是从这个意义派生出来的。比如你现在有６３９．３元人民币，或者没有人民币只有美元，但你要购买一件未来肯定会升值的东西，这个东西要用人民币才能购买，你用人民币或用美元换成人民币购买了，到明年９月２２日，这个东西果然升值了。那么，这首先体现为你用人民币购买这个投资品赚了，而你当然还可用汇差去计算，你这个投资品变现的人民币，产生的汇差也可以理解为是你赚的。编辑于 2011-09-22 15:56赞同 255 条评论分享收藏喜欢收起知乎用户投资环境是复杂的，无法用一个“人民币升值涵盖”，用单一条件便可以编制出机械公式一样的投资策略，那是股评家的强项，非我等平凡之辈所能胜任也。编辑于 2011-09-22 16:12赞同1 条评论分享收藏喜欢

人民币升值强劲，你该如何投资？_腾讯新闻

人民币升值强劲，你该如何投资？

最近半年，人民币汇率气势如虹，从5月底开始一路走强。市场形成了普遍预期：人民币升值趋势不变。

2020年将尽，最后一个月人民币汇率将走势如何？在人民币趋势性升值的北京下，该怎样投资？股票、债券等资产又将受到怎样的联动影响？让我们一起来看看长江商学院李海涛教授、林锡研究员的分析。

作者 | 李海涛林锡

来源 | 第一财经

2020年5月以来人民币汇率升值的核心逻辑是：中美经济复苏预期差以及投资回报收益。从5月份的7.13升值到10月份的6.65，人民币已累计快速升值了6.73%，这给国内进出口贸易企业带来汇率波动压力。

我们认为，2020年第四季度人民币汇率可能在6.60~6.80区间震荡，短期（11~12月）面临贬值压力。

当期人民币汇率走势判断：

12月维持6.60~6.80震荡

人民币汇率趋势总结来讲，取决于：

1）中美经济预期差；

2）美元指数；

3）央行态度；

4）中美利差

（理论上，决定汇率的理论包括保值功能——购买力平价理论，投机需求——利率平价理论，支付功能——国际收支理论。同时，非自由浮动的汇率反映了货币的主权功能——也即汇率同时要为经济增长服务，所以会很大程度受到政策影响）

SHIBOR利率升值趋势将放缓，中美利差短期可能走弱

跨境资本流动是分析人民币汇率走势的一个重要维度，主要跟中美利差有关，SHIBOR利率也是一个观察变量。

当前，中美利差维持强势背后是中国经济稳定复苏，货币政策的提前退出。

截至10月24日，SHIBOR3个月周平均利率收于2.85%，前值2.75%，中美利差周平均利率收于2.36%，前值2.47%；

当前SHIBOR3个月利率已经快速恢复到2018~2019年水平，10年期国债收益率也已经到了3.2%的疫情前水平——即便当前SHIBOR收益率还能继续上涨，但基于当前经济恢复情况——2020年三季度不变价23.92万亿元，同比4.90%，累计同比0.70%，累计同比依然远低于疫情前，当前利率上升趋势应当出现缓和，对应人民币汇率升值趋势放缓。

中国央行10月12日调节远期售汇准备金率至0，可能意味着近期升值趋势放缓。

中国贸易出口持续顺差，支持人民币升值走强，这也是中国在经济贸易上适当让步于美国的需要，但升值太快，不利于中国经济的持续复苏。

10月12日，中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，意味着当前汇率升值速度较快，央行开始适当采取措施应对。

从过去经验来看，央行每次调整远期售汇准备金率都会对应汇率短期横盘调整，调整时间一般在60~90天，所以这次央行调整远期售汇准备金后，预期汇率有一个60~90天调整期，预期在6.60~6.80震荡。

美欧经济相位差可能导致美元指数短期在92~93附近面临反弹压力

美国经济强于欧洲以及美联储扩表趋势趋缓，使得美元指数贬值趋势在92附近得到一定支撑。

1. 欧美经济复苏分化，10月美国经济复苏比欧洲更强，美元被动升值。

今年10月，欧洲Markit综合PMI49.40，前值50.40；美国Markit综合PMI53.30，前值53.20；美国连续三个月强于欧洲，给美元指数带来上行压力。截至11月15日，美德利差收于1.49%，8月份以来美德利差持续走阔，给美元带来被动升值压力。

2. 美欧花旗经济意外指数累计值持续上行，给美元下行带来压力。

截至11月12日，美欧的花旗经济意外指数累计值差异收于4467，持续上行并处于历史高点。

3. 美元指数持仓方面净多头见底回升。

截至11月3日当周，美元指数非商业净多头持仓741张，9月以来处于历史底部回升。从净持仓来看，市场对美元的悲观似乎处于一个阶段性底部，美元指数可能到92~93后，短期面临反弹压力，对应人民币升值趋势可能将面临缓和。

从CFETS指数来看，人民币也面临着贬值压力。

人民币对主要贸易伙伴货币的多边汇率（基于CFETS24种货币篮子）飙升至前期高点，也是人民币可能短期贬值的一个原因（下图）。

短期贸易顺差强势支撑人民币趋势走强。

三季度，中国GDP不变价当季同比4.90%，美国GDP不变价折年数同比-9.14%；10月，中国出口金额当月同比14.50%，9月，美国出口金额当月同比-15.70%。

今年5~8月份，中国贸易差额在460亿~630亿美元之间，支持了人民币汇率走强，9月由于进口的大幅增加，贸易顺差下降到370亿美元，10月份又上升到584亿美元，这一变量支持了人民币升值。

我们预期，2020年短期（未来1~2个月），人民币汇率波动幅度在6.60~6.80一带。

对人民币汇率中长期趋势的理解

人民币汇率，本质上是两种货币——人民币与美元之间的相对价格。

在自由流动假设下，一种商品相对价格取决于该商品竞争力——背后代表的是中国与美国政府信用。

如何观察两国政府信用，一方面是该国技术与经济增长水平，另一方面是该国货币管理机构——央行管理该国货币的能力水平。

从以上两方面来看，为什么说美元进入一个弱趋势？原因在于：

1. 美联储对美元的管控能力趋弱

应该说当前美元信用是沃尔克上世纪80年代建立起来的，面对80年代初美国“滞胀”压力，沃尔克“铁腕”升息——甚至不惜连累卡特下台，那时候的美联储是独立的，市场建立了对美联储及美元的信任。

当前情况，美国政府为应对经济衰退而大量举债，导致财政赤字不断创历史新高，而经济增长却因为美国内部社会矛盾以及老龄化等问题面临挑战，这种情况下，财政赤字问题只能被货币化，否则政府将面临违约风险，这是美联储被现代货币理论（MMT）绑架的一个背景。

截至10月份，美国财政赤字3.06万亿美元，前值2.78万亿美元，持续创下历史新高。当前美国联邦政府财政赤字占比2020年折年GDP已经达14.46%，前值13.12%，预期年底超过14%。美国取消财政赤字上限后，短期内经济增长将比较难弥补财政赤字的增加。

2. 美国技术与经济增长水平面临挑战

具有代表性的例子是中国华为5G技术相对美国领先，这是近两个世纪以来，中国首次在科技领域超越西方国家，中国在科技研发上的突破，带来产业和资本向东方转移，这是贸易摩擦的背景，而背后是美国在老龄化与社会矛盾分化背景下经济实力的衰退。

3. 人民币汇率不能简单从美元一个角度来看，同时也要从人民币自身角度——中国经济与央行态度来观察

2019年以来，中国出口额占全球比重开启上行，尤其2020年新冠肺炎疫情下，欧美经济下行，中国出口承担了欧美经济补库存缺口，导致人民币汇率走强。从未来趋势上来看，随着中国经济体量在全球比重增加，人民币国际支付定位将受到进一步支撑，支持人民币汇率走强，甚至可能升破6.0。

人民币升值对大类资产投资影响

进出口贸易

人民币升值首先最直接影响的是进出口贸易——有利于进口，不利于出口。人民币升值直接带来了国内居民境外消费能力的提升，能够扩大境内消费升级，同时外币计价的出口商品价格竞争力下降。

但并非所有进口贸易都是有利可图的——

如果贸易商手中持有美元计价货物，就面临货物价值贬值问题，比如进口100万美元11月到岸的铜，按照10月份汇率提前付了670万人民币；等11月货到岸后还是值100万美元，但是只值人民币650万，贸易商按照660万转手卖掉，中间贸易亏损10万，类似以上情况，就要用美元期货或者美元看跌期权来做套保，以避免持有美元计价货物时（持有以美元计价的负债另当别论），货物贬值而产生汇兑损失。

大宗商品

大宗商品方面，美元贬值往往对应大宗商品价格上涨。由于国际大宗商品以美元计价，美元贬值造成对应计价商品价格上涨，逻辑主要在于：

1）购买力平价理论——美元贬值，商品需要更高价格才能获得总量不变的购买力；

2）从需求看，美元贬值提高非美元货币购买力，需求上升；

3）从供应看，美元贬值提高了非美元地区的边际生产成本，供应下降。

从以上逻辑看，主要产量不在美国的商品，更容易受美元贬值而涨价，比如铁矿石、黄金一类，而能源、农产品相对次之。

股市

股市方面，人民币升值有利于资金流入。人民币汇率升值背景主要在于中美经济预期差，在中国经济偏强预期下，外资流入，同时企业利润增长恢复，货币流动性对国内股市有利。

国债

国债收益率方面，人民币升值往往对应债券收益率走强。汇率与利率的关系主要受资本流动和风险情绪形成联动：

1）高利率吸引跨境资本流入，人民币汇率升值；

2）同时高利率容易压制消费与投资，造成经常账户顺差，外汇供过于求，人民币升值；

3）人民币汇率持续升值，跨境资金持续流入，货币供应增加，造成利率下行压力，当然在当前人民币资本账户没有完全开放情况下，跨境资金流入对利率影响非常小，基本上是利率影响汇率，只有当央行不希望汇率持续贬值/升值而希望进行干预时，汇率才可能对利率产生影响。

公司汇兑损益

在公司汇兑损益方面，人民币升值有利于高美元负债的公司降低当期负债成本，从而影响汇兑收益。

人民币升值对持有美元资产的客户不利，对持有美元负债的客户有利，典型的如航空、造纸等。

由于航空公司有大量海外负债——如国航截至2020年上半年美元负债折合人民币582亿元，占总负债的35%，而在2019年底美元负债总额折人民币604亿元，占总负债的43%；

按照中国国航公司年报披露，外币一般借款的汇兑差额计入当期损益，人民币汇率波动会对美元负债价值产生影响，从而产生汇兑损益。按照中金公司估算，人民币对美元每升值1%，负债成本降低0.72%~0.74%，增厚国航净利润约4.2亿~4.3亿元，2020年三季度以来人民币升值约4%，将增厚国航利润约15亿~17亿元。

end

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汇率如何影响投资？详解汇率与股市、债市的关系！

2023年09月21日 18:08

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今年以来，“汇率”成为了投资圈备受关注的话题，人民币汇率的走势，受到了广大投资者的关注。自2023年以来，人民币汇率迎来了两轮贬值，第一次贬值发生在2月2日至2月27日，人民币兑美元汇率中间价由6.7130下降至6.9572，贬值了3.6%。第二次贬值发生从5月11日开始，人民币兑美元汇率中间价由6.9101开始下跌，中途数次来到7.3以下，迄今尚未企稳回升（数据来源：Wind，截至2023年9月20日，人民币兑美元汇率为7.2993）与此相对的是A股和港股从2023Q2开始也呈现了震荡格局，上证指数一度失守3100点，目前在3100点与3200点之间徘徊，而债市近期也出现了波动回调的态势。那么汇率波动是否会传导给股市与债市？面对汇率贬值，我们的投资又是否会受到影响呢？想搞清楚这些问题，让我们先来看看影响人民币汇率的因素有哪些。“人民币汇率的升降，主要由价值因素、供求因素、预期因素和制度因素共同决定的。（1）价值因素：包括经济基本面与通货膨胀差。经济基本面比如GDP增速、出口增速等等。过去我国保持较高的经济增速，支撑了人民币汇率在长期中的升值趋势，2014年以前我国出口增速较快，相应地，人民币出现快速升值，目前来看，我国依然处于疫后经济波浪式前进的进程中，基本面偏弱的现实也给汇率造成了一定压力。（2）供求因素：包括出口、资本流动、中美货币政策等等。出口一方面反映了经济基本面的情况，出口较强往往意味着经济基本面也相对较强，另一方面出口直接影响了结汇的需求，从而在交易层面影响外汇市场的供求。而资本的流出与流入，造成了人民币的贬值或升值。中美货币政策会在两个层面影响人民币汇率，一是在量的层面上，货币供给的多少将溢出到外汇市场，过度的货币供给将会对相应币种形成贬值的压力，另一个是在价的层面上，货币政策影响中美利差，从而引起资本流动，进一步影响到汇率变化。（3）预期因素：指的是大国关系以及央行或外管局央行或外管局关于外汇政策的表态会影响人们对汇率变动的预期。（4）制度因素：指的是我国一系列调控手段，比如2017年5月开始逆周期因子的引入，开启了“收盘价+篮子货币+逆周期因子”的定价机制。再比如外汇存款准备金率，其是央行干预外汇市场的手段之一。由以上内容我们可以看出，很多影响汇率的因素，也在同时影响着股市与债市的走势，比如经济基本面、出口数据、中美货币政策等等。01A股方面复盘历史，我们会发现汇率与A股指数变动方向不一定成正相关，但2022年以来，镜像关系明显。人民币汇率贬值阶段，A股指数的变动受到多方面因素影响。—是人民币汇率贬值，资本流出加剧，从而对A股形成不利的冲击;二是人民币汇率贬值可能因经济基本面下行压力，从而对A股的影响也是负向的;三是经济基本面下行一般会伴随政策发力，比如货币政策偏松、财政发力等，从而对股票市场形成正向的支撑。多重因素影响下，人民币汇率贬值阶段，A股指数的方向没有明确的趋势，即在人民币贬值阶段，主要股票指数更可能处于上升态势(如2014、2015年)，这说明货币财政等刺激措施在多数时候占据了主导地位，形成对A股的支持。也可能下降，如近期。但在人民币贬值阶段，货币财政等刺激措施大概率将占优汇率贬值带来的下行力量，从而A股整体表现受汇率贬值影响不用过分担忧。数据来源：Wind，汇添富基金整理02港股方面我们通过复盘历史，会发现汇率与恒生科技指数基本呈镜像关系。往后看，在国内经济弱复苏+美国通胀反复的背景下，人民币汇率短期难以反转，但是快速贬值的趋势可能会有所缓解。目前来看，国内经济仍旧维持弱复苏，美国通胀有反复的可能性，从最近杰克逊霍尔央行年会上鲍威尔的讲话也可以看到，美联储目前仍然是“数据依赖”，会持续关注那些未反映经济降温的信号，通胀前景面临风险，可能需要进一步收紧货币政策。在此背景下美元大概率仍会维持强势。但是国内政策正在发出释放稳定汇率预期的信号。数据来源：Wind，汇添富基金整理03债市方面人民币贬值阶段大概率对应着美债利率的上行、中债利率的下行，以及中美利差的下行。以及在经济基本面尚未根本性扭转叠加货币宽松的流动性环境下，固收类资产或将受益。数据来源：Wind，汇添富基金整理昨日，央行表示平时讨论比较多的是人民币对美元的双边汇率，但实际上人民币对一篮子汇率货币能更全面地反映货币价值的变化。近期，国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地，宏观经济运行出现更多积极的边际变化。”随着我国经济持续回稳向好，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。同时，在应对多轮外部冲击的过程中，人民银行、外汇局也积累了丰富的应对经验，具有充足的政策工具储备，有能力、有信心、有条件维护外汇市场平稳运行。因此对于汇率问题，投资者无须太过担心。

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中信建投：若人民币贬值，哪些行业受益？

2022年04月11日 09:27

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　　中信建投宏观 | 海外：若汇率贬值，哪些行业受益？

　　宏观闻涛声

　　核心观点

　　联储紧缩、美债上行、美元强势，市场出现人民币贬值担忧。若汇率走低，A股A债有何影响？

　　一、宏观整体：四渠道发挥作用，整体偏不利

　　货币收紧：贬值限制国内宽货币程度，不利债券和整体A股；稳增长背景下或更多倾向直接宽信用或结构性政策，利好高端制造、地产、基建等。

　　外资流出：若汇率再出现贬值，近期外资撤出的情况或难趋势性扭转，关注北向重仓的食饮、电子、医药等行业，而债市外资冲击或更甚A股。

　　输入通胀：本币贬值或加大当前能源价格压力，一般而言，通胀时期无论股市还是债的表现均不算理想。

　　出口提振：贬值在中期能够提升出口产品的价格竞争力，进而支撑经济增长，出口大户行业受益，但这一链条发挥效果存在较长的滞后期，不一定在短期发挥作用。

　　二、微观行业：成本收入两端直接与外汇价格相关

　　生产成本方面，铁矿石、大豆、原油、等进口原料的价格因本币贬值上升，将推升钢铁、养殖等中游生产部门、以及下游航运、旅游等消费部门的成本，降低实际收入。融资成本方面，外币借款较多的行业，贬值将增加其偿债的成本和压力，尤其是短期外币借款，需要在短期内偿付，影响更为直接。上市公司数据显示，电子、农业、交运、有色、家电的美元负债率较高。

　　收入端，本币贬值使得部分美元收入的实际价值上升。石油化工等上游生产部门，虽然原材料价格上升，但是往产业链下游提价转嫁成本的能力较强，同时价格上升会提高产成品库存的价值，因此获益。机电、纺服、家电等部门对外出口的占比较高，贬值提升其价格竞争力。电子、通信、国际航运等海外业务较多。煤炭、有色、农产品会对涨价的进口大宗品产生一定替代作用。银行、非银等直接持有较多外汇资产，直接受益计价变化。上市公司数据显示，电子、家电、纺服、化工、新能源等海外收入占比靠前。

　　三、历史回溯：A股乏力，大金融与必需消费占优，债市无忧

　　过去十年8轮贬值周期中，A股6次出现明显走弱。银行、地产、食饮、家电等具备相对收益。国债收益率则以走低为主，汇率或更多是利率走势/经济周期的同步结果。

　　正文

　　市场预期全年联储还将加息9次，年底联邦基金利率上升至2.5%上方，美债利率也上行至2.7%上方，中美利差行将倒挂，此外美元指数也在向100大关冲击。这一背景下，市场开始出现对人民币贬值的担忧。如果人民币兑美元汇率走低，A股和债市会受到怎样影响？

　　一、宏观角度对市场的影响

　　汇率贬值，可以从货币政策、外资流出、输入通胀、出口等渠道影响国内市场。

　　（1）货币收紧：贬值限制国内宽货币程度，不利债券和整体A股；稳增长背景下或更多倾向直接宽信用或结构性政策，利好高端制造、地产、基建等。

　　保持人民币汇率在合理均衡水平稳定是央行的货币政策目标之一，因此出现人民币贬值压力时，货币政策在相应维度上会受到一定影响。历史数据上看，2015年汇改之后，人民币兑美元汇率有过三段趋势性贬值，在此期间央行均未采取降息操作，资金面中枢一次抬升、一次走松、一次震荡。如果短期人民币汇率再度出现贬值压力，预计宽货币的程度或多或少会受到一些干扰。相对而言，央行采用结构性政策、定向宽信用的概率更大。目前稳增长压力较大，代表未来方向的高端制造投资、短期逆周期调节的重要工具基建地产更受益。

　　（2）外资流出：若汇率再出现贬值，近期外资撤出的情况或难趋势性扭转，关注北向重仓的食饮、电子、医药等行业，而债市外资冲击或更甚A股。

　　虽然汇率并非外资决策是否流入人民币资产的决定性因素，且人民币在长期来看升值方向有一定共识，但短期若出现贬值压力，外资流入节奏或受到一定干扰。历史经验看，外资流入与汇率有一定负相关关系，但不是始终成立，相对而言，债市外资对于汇率更加敏感一些。考虑到近期国内市场本身调整压力不小，叠加中美利差接近倒挂，人民币汇率若出现贬值，需要关注外资潜在的流出风险。实际上，近两个月，A股和A债均同时出现外资流出现象，这在历史上比较少见。

　　（3）输入通胀：本币贬值或加大当前能源价格压力，一般而言，通胀时期无论股市还是债的表现均不算理想

　　目前全球面临着能源价格走高的困扰，原油价格已经站上100美元，俄乌冲突未见实质性改善、资本开支限制原油供给，短期大宗商品价格仍有很大不确定性。国内PPI同比增速2月继续维持在接近9%的水平，CPI同比虽然较低，但如果油价和猪价在下半年形成共振，同样有上行压力。这个背景下，如果人民币汇率进一步贬值，可能进一步推升输入性通胀的压力。通胀会抑制经济需求，增加企业成本，催化货币收紧，逻辑上对A股和债券均不利，历史经验显示，在CPI和PPI同时走高过程中，股市表现不理想，国债收益率在早期压力更大，近几年相关性下降。

　　（4）出口提振：贬值在中期能够提升出口产品的价格竞争力，进而支撑经济增长，出口大户行业受益，但这一链条发挥效果存在较长的滞后期，不一定在短期发挥作用

　　汇率调整，会逐步改善国内的外贸条件，机电、纺服、家电等我国优势出口行业有望获益。但是，由于这一机制发挥作用需要较长时间，受到价格粘性、订单前置等影响，未必是短期核心逻辑。

　　二、成本-收入角度对各行业的影响

　　微观角度出发，各行业的成本和收入，很多直接与外汇价格相关。

　　（1）成本端：钢铁、航空、旅游等中游生产与下游消费部门受制于原料成本的上升，电子、农业、交运、有色等行业受制于外币借款占比较高。

　　成本端的影响机制主要有生产成本与融资成本两类。

　　生产成本方面，铁矿石、大豆、原油、等进口原料的价格因本币贬值上升，将推升钢铁、养殖等中游生产部门、以及下游航运、旅游等消费部门的成本，降低实际收入。

　　融资成本方面，外币借款较多的行业，贬值将增加其偿债的成本和压力，尤其是短期外币借款，需要在短期内偿付，影响更为直接。

　　上市公司来看，美元负债比例整体不算太高，总额不足1万亿人民币，占资产比例不足0.5%。分行业来看，电子、农业、交运、有色、家电的负债率相对较高，均在2%以上。此外，非银、建筑、公用事业等行业的负债绝对规模也较高。

　　（2）收入端：贬值利好石油化工等上游生产、纺服家电等出口依赖、通信等海外业务较多、煤炭有色等国产替代等行业，此外银行、非银等持有外币资产价值也会变化。

　　本币的贬值使得部分美元收入的实际价值上升。石油化工等上游生产部门，虽然原材料价格上升，但是往产业链下游提价转嫁成本的能力较强，同时价格上升会提高产成品库存的价值，因此获益。机电、纺服、家电等部门对外出口的占比较高，贬值提升其价格在境外的竞争力。电子、通信、国际航运等行业的海外业务较多，收入以美元计价，贬值提升其人民币实际收入。煤炭、有色、部分农产品会对进口大宗商品产生一定替代作用，在进口商品价格提升下具有比较优势。此外，银行、非银等直接持有较多外汇敞口的行业会直接受益于资产价值变化。

　　对相关行业海外收入占比情况进行统计，我们发现，电子、家电、纺服、化工、新能源等行业排名靠前，集中在我国出口的优势部门。此外，建筑、汽车、有色、机械等行业的海外收入绝对规模也比较高。

　　三、历史表现回溯

　　历史表现来看，大金融与基本消费板块在贬值周期中的表现突出。最后，我们统计了各行业在历史贬值周期阶段的相对表现，过去十年我们一共选取了8段人民币走弱的时期，计算各行业的平均涨跌幅。

　　总体来看，8轮贬值周期中，仅有两次A股多数行业取得正收益的情况（14年底牛市和16年中熊市中反弹），另外6次负收益较为明显，市场对汇率走低反应相对负面。

　　行业层面，大金融板块整体表现突出，非银、银行成为少数平均收益为正的行业，此外地产、建筑建材、钢铁等也在上半区。另一个有相对收益的板块来自必选消费，食品饮料、医药、家电分别排在第2、第4、和第5名。

　　这一结论和前述逻辑并不能十分完美的契合。我们理解，汇率可能并非主导逻辑，大金融和消费板块走好，与贬值期间国内经济下行或有一定关系。前面分析的视角，对于个股遴选的意义或更大。

　　债市在贬值周期中相对较好，汇率贬值可能更多是利率走势的一个结果，二者更多由国内经济周期同时决定，历史经验显示不必过度强调贬值带来的债市压力。

　　风险提示：经济增长不达预期，政策退出超预期

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责任编辑：郭建

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作者：金融研究中心发布时间：2022-05-22

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2022年5月17日晚，第145期“金融学术前沿”报告会在线上举行。本次时事报告主题是“浅析近期人民币贬值原因及展望”，由复旦发展研究院金融研究中心（FDFRC）组织举办，中心主任孙立坚教授主持，报告人为孙教授研究团队成员孙明慧。本文根据报告内容、公开材料以及现场讨论，从热点介绍、原因分析、专家解读和进一步讨论等几方面展开。一、热点回顾2022年4月中旬以来，人民币汇率出现大幅、快速的贬值。从央行公布的美元兑人民币中间价来看，截止到2022年5月16日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.7871元，人民币跌回6.7元时代。与4月19日的6.3720相比，累计调贬4151个基点，贬值幅度高达6.5%，创下2020年10月以来的新低。为减缓人民币贬值速度，4月25日，央行宣布5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，由9%下调到8%。这是央行在2021年人民币升值连续两次上调金融机构外汇存款准备金率后，首次下调外汇存款准备金率。与此同时，4月以来的全球外汇市场也经历了大幅震荡，美元指数快速上行，日元、欧元均快速贬值。截至2022年5月12日，美元指数突破104.75，创2003年以来新高，而日元、欧元、英镑在4月份的贬值程度分别为6.79%、4.70%、6.10%，可以说伴随着美元指数的快速上涨，全球主要国家货币大多出现了剧烈动荡。图一：人民币汇率急速贬值来源：Wind图二：美元指数走强来源：Wind二、原因分析4月以来人民币快速贬值与三大因素有关。内部因素为3月中旬以来的疫情封控对我国经济及出口的伤害，外部因素包括美联储加息周期下美元指数强势上涨并突破20年新高，以及俄乌冲突造成美元避险需求增加。内因疫情对经济和出口的影响今年3月份以来，我国本土散发疫情持续蔓延，并且呈现扩散态势，长时间的封锁和严格的管控导致我国经济景气有明显走弱迹象。4月国家统计局制造业PMI录得47.4，低于3月2.1个百分点，连续两月录得2020年3月以来最低，非制造业PMI仅为41.9。从PMI看，疫情对我国制造业与服务业景气度的影响非常明显。疫情管控导致的经济暂停可能大幅影响出口与贸易顺差，从而降低人民币结汇需求。2022年4月我国出口金额2736亿美元，同比增速仅为3.9%，是自2020年7月以来的新低。在去年出口强劲增长、基数偏高的背景下，今年以来海外高通胀对外需形成冲击，我国出口动能趋弱，出口增速放缓趋势明显。同时，银行间外汇市场成交量下滑，对人民币产生拖累。图三：4月PMI指数下降来源：Wind图四：出口增速或将持续放缓来源：Wind图五：外汇市场即期询价成交规模下降来源：Wind外因一美联储加息，中美利差收窄当前美国处于通胀高位，美联储面临着严峻的通胀形势。美联储在3月已做出加息25个基点的决定，并在3月议息会议纪要中强化了将一次加息50个基点的预期。而自美联储开启加息周期以来，美元指数一路由3月中旬的98.0175攀升突破100关键点位，至5月12日美元指数升至104.75，升值幅度高达6%。作为主要的兑换货币，美元的持续走强意味着其他非美货币均有被动贬值的压力，推动人民币汇率快速走贬。在美联储强加息周期下，中美利差收窄，4月以来中美利差也出现了快速收敛甚至一度倒挂。一方面，美债收益率因美国通胀高企、美联储开启加息周期而持续走高，而另一方面，中债利率因中国经济下行、货币政策稳健偏松而趋于下行，导致中美利差趋于收敛，跨境资金有流出压力，推动人民币汇率贬值。综合来看，中美利差缩窄多对应于两国货币政策出现背离时。在美国经济复苏、通胀水平持续攀升的背景下，美联储可能通过多次大幅加息、通过更快缩减资产负债表来收紧货币。而中国经济正面临三重压力，通胀压力可控，货币政策更重视“稳增长”，也就是说本次中美利差缩窄的背后原因在于疫情后中美经济周期错位导致两国货币政策节奏出现分化。图六：美国通胀高企来源：Wind图七：中美利差收窄来源：Wind外因二俄乌冲突下美元走强，欧元日元贬值从美元指数的构成来看，欧元与日元占比分别达57.6%和13.6%，欧元兑美元的双边汇率主导了美元指数的走势，日元兑美元也能在一定程度上影响美元指数的波动。今年2月24日爆发的俄乌冲突是欧元疲弱的一个重要原因。5月12日欧元兑美元1.0376，是自2017年以来的最低。而同时自普京宣布“卢布结算天然气”以来，目前卢布已经收回跌幅，回归战前水平，这进一步打压对欧元的需求。图八：美元指数的构成来源：Wind欧元疲弱原因包括俄乌冲突下美国和欧洲能源结构的差异，以及欧洲央行的政策正常化节奏慢于美国。图九：欧元疲弱，卢布回归战前水平来源：Wind美国和欧洲能源结构的差异使得俄乌冲突对美国和欧洲的基本面产生非对称性影响。俄乌冲突爆发后，美欧制裁导致油气供给收缩，价格大幅上涨。冲突爆发至今，布伦特原油与NYMEX天然气价格分别上涨70%和15%。根据EuroStat数据，2020年欧元区能源结构中石油、天然气占比分别达35%和24%，其中97%的石油与84%的天然气依托进口。美国则连续两年成为石油净出口国，能源自给率高达97%。欧洲正在承受高能源价格给欧洲制造业带来的困境，经济下滑的风险也越来越大。能源危机下，4月全球经济展望中，IMF大幅下调2022年欧洲经济预测1.1个百分点，对欧洲经济的悲观预测也影响了欧元的汇率走势。政策方面，俄乌冲突也影响了欧洲央行的政策态度。前面说过，在高企的通胀压力下，美联储加息预期不断升温，而俄乌冲突对欧元区经济的影响，也影响了欧央行政策正常化的节奏。欧央行4月议息会议后，欧洲央行行长拉加德表示，资产购买计划将在三季度结束，之后才会考虑加息，据法新社5月11日的报道，随着欧元区通胀率大幅提高，欧洲央行最快可能在今年7月提高处于历史低位的利率，欧洲的整体节奏是显著慢于美联储的。美欧货币政策的分化，也对美元形成了进一步的支撑。图十：欧洲能源结构高度依赖油气资源来源：Wind图十一：IMF大幅下调4月份欧元区经济预测来源：IMF与欧元同样贬值的还有日元，甚至贬值程度更为剧烈。4月28日美元兑日元升破130高位，日元币值创下自2003年以来的新低。此前全球市场的一个固有认知是当全球发生危机时，往往日元能够出现走强的趋势。本次日元下跌重要原因是日本央行与美联储截然相反的态度。今年2月以来日本央行已经三次采取无限量国债购买操作，4月28日日本央行宣布继续实施大规模刺激措施，并承诺将继续无限量购买10年期国债，使10年期国债收益率目标维持在0%附近不变、将基准利率维持在-0.1%不变。与美联储和其他加息并停止购买债券的国家相比，日本央行这一举措的差异是如此之大，并且没有改变政策的意图，这让日元一下跌破130的关键点位，并可能进一步下跌。图十二：日元已经跌至二十年新低来源：Wind日本央行坚定宽松的背后是由日本当前的经济基本面决定的。当前日本的CPI同比虽然也在上升，但是通胀的主要驱动力是由于俄乌冲突所导致的全球能源涨价，而日本核心服务对于整体CPI通胀同比的贡献甚至还是负值，商品通胀也非常低，如果剔除能源涨价影响，日本仍然深陷通缩，所以虽然总体处于通胀，但并不意味着日本央行应当跟随美联储紧缩。同时，高企的宏观杠杆率也使得日本央行无法承受紧缩所带来的利率上升。日本当前宏观杠杆率在发达世界独树一帜，一旦日央行对长端利率上行采取听之任之的态度，那么很可能会引发债务危机。日本财务省年初有过预测，如果利率上升1%，那么2025年偿债成本将增加近4万亿日元，特别是在日本政府仍然寄希望于大规模财政支出提振经济的情况下，维持宽松货币政策从某种程度上也可以说是日本央行的无奈之选。图十三：日本通胀更多由能源涨价推动，核心服务仍处于通缩来源：Wind图十四：日本宏观杠杆率居高不下来源：Wind从国际收支的角度看，日本贸易逆差的扩大也使得日元存在贬值压力。日元在历史上能够成为避险货币有两大原因，一是长期以来日本的低利率环境在全球不确定性加剧的情况下更容易吸引资金流入，低息日元成为全球货币流动性的重要来源之一。二是日本已经连续30年作为世界上最大的净债权国，当全球出现风险事件时也会促使日企抛售资产换回日元，从而推升日元汇率。这同时也表明，日本也需要有持续的经常账户顺差，才能支撑巨额海外净债权。而当前全球能源价格的飙升，日本是能源进口依赖度非常高的国家，石油、天然气等能源均依赖外部输入。根据最新公布的数据，3月份日本贸易逆差达到900万亿日元，经常账户的顺差也在迅速缩小，通过贬值来提振出口可能也是日本央行坚持宽松的考虑之一。但是一旦日本经常账户赤字趋于长期化，那么日元汇率贬值压力将更大，在全球能源价格持续高位的基准假设下，不但会恶化日本居民消费，还将进一步扩大日本贸易逆差，恶化经常账户差额，可能会陷入日元贬值的恶性循环。图十五：日本贸易逆差扩大来源：Wind图十六：2021年以来，日本经常账户顺差迅速缩小来源：Wind人民币历次贬值回顾从2015年的8·11汇改以来，人民币有过四次比较明显的贬值。第一次：2015年8月11至2016年12月底，这期间，汇改叠加美联储加息预期，离岸人民币汇率从6.21贬值至6.97；第二次：2018年4月至2018年11月初，2018年美联储连续四次加息，中美贸易摩擦升级，利差收窄，人民币汇率从6.23贬值至6.92；第三次：2019年3月下旬至2019年9月初，由于特朗普发推表示重启加征关税，全球贸易摩擦升温，在这期间，人民币汇率从6.67贬值至7.19，创阶段性新低；第四次：2020年1月下旬至2020年5月底，受疫情影响，人民币贬值，但随着海外央行货币放水以及国内经济的快速复苏，人民币在2020年5月底开始进入了近两年的升值通道。图十七：2015年8·11汇改以来的人民币走势来源：Wind本次人民币贬值与2015年有相似之处。1.美联储加息，中美利差收缩。2015-16年，中美两国的经济周期存在错位。中国方面，2015 年开始，前期产能过剩带来的投资增速下行较快问题逐渐显现，固定资产投资完成额的累计同比有明显下降，经济增长面临较大压力。而美国方面，2016年下半年开始，就业市场“超预期”改善，失业率持续低于4.9%的充分就业目标，使得复苏成为美国经济的“主旋律”。经济基本面的错位导致两国的货币政策也会有差异，2015 年下半年开始，随着美联储加息预期愈发强烈，叠加当时国内经济下行压力较大，央行不得不通过宽松来稳增长，在此格局下，中美利差逐渐收缩，导致人民币开启贬值周期。图十八：我国：产能过剩下，投资端压力逐渐显现来源：Wind图十九：美国：失业率逐年下降来源：Wind图二十：中美利差收缩，人民币贬值来源：Wind2.股市赚钱效应下降。除了利差因素以外，股市赚钱效应的下降同样也会促使内外资抽离，从而对汇率产生一定的压力。2015 年下半年，国内股市出现较大幅度回调，北向资金出现了短暂的大幅流出现象，而这一点与今年年初以来的股市回调相类似，也成为构成人民币贬值的一大因素。图二十一：股市下跌，北向资金抽离来源：Wind可以看到，本轮人民币贬值与2015年的贬值周期是有一些相似之处的。具体回顾一下2015年人民币的贬值历程，可以划分为三个阶段：第一阶段：资本市场率先面临外流压力 2015年人民币贬值初期，相较经常账户，金融账户率先展现出了一定的外流压力。从直接投资项来看，2015年人民币贬值初期，资产端和负债端便同时出现了“外流”压力，一方面反映了国内经济动能衰退下，海外对华投资的减少，另一方面表现出了国内对海外投资的增加。图二十二：2015年直接投资项出现净流出来源：Wind从证券投资账户来看，2015年国内股市出现较大幅度的回调，赚钱效应急剧下降。在此格局下，内外资出现一定幅度的外流压力，从而对人民币贬值产生一定推动作用。与此同时，随着人民币的持续贬值，对于境外投资者而言，投资国内资产的回报率也会受到一定“侵蚀”，从而继续向资金流产生进一步反馈，导致汇率持续承压。从其他投资账户来看，在美元持续升值的预期下，对国内企业而言，优先偿还外债变得更有吸引力，由此导致了其他投资账户，负债端上的贷款项与货币存款项出现了比较大的外流迹象。图二十三：证券投资存在外流压力来源：Wind图二十四：其他投资账户负债端下降，预示企业提前偿还外债来源：Wind第二阶段：出口承压，贸易顺差收敛当外需开始疲软，出口下降，人民币贬值压力逐渐加大。进入2015年下半年，国内增长的压力除了体现在前期产能过剩所导致的投资端快速下行，全球经济复苏疲软，需求低迷对国内出口也产生了显著的制约作用。在此格局下，2015 年四季度开始，经常账户顺差开始出现显著收缩，进而使得人民币承压。图二十五：2015年下半年起，经常账户顺差逐渐收敛来源：Wind图二十六：出口金额当月同比下降明显来源：Wind第三阶段：贬值预期形成，企业结汇意愿下降随着贬值预期的形成，企业结汇意愿也会下降，向汇率产生负反馈。进入 2016年，随着人民币的持续贬值，企业对人民币贬值形成预期，从而更愿意继续持有美元。当企业预期人民币贬值时，将增加贸易信贷，具体表现为延迟收款，以应收账款形式记录，因此这部分贸易没有产生实际外汇流入，需要扣减，体现为其他投资端的“流出”。2016年其他投资项里资产端贸易信贷项呈现较大幅度净流出，背后体现的就是出口企业在贬值预期加强的格局下延迟收汇的倾向。与此同时，2016年银行代客结汇率走低，而售汇率走高，表明企业更愿意持有“美元”，于是形成人民币“人民币贬值–企业延迟结汇–人民币继续贬值”的“负螺旋”。图二十七：资产端贸易信贷剧增，反映企业延迟收汇来源：Wind图二十八：2016年结汇率走低，售汇率走高来源：Wind央行可能采取的措施如果与2015年人民币汇率演绎的三个阶段相对照，本轮人民币贬值目前近似处于第一阶段，短期内资本市场的外流现象更为显著，但目前已经出现了出口降速的迹象，二三季度的出口压力可能会更大。历史上来看，央行的汇率管理政策主要有：引入“逆周期因子”；调整外汇存款准备金率；调整银行远期售汇业务风险准备金。参考2015年及2018年人民币贬值周期，央行调控政策以引入“逆周期因子”指导中间报价为主，并且政策推出时，人民币兑美元点位均在6.80以上，逆转贬值压力的调控效果显著。2021年，人民币升值周期中，央行连续两次上调外汇存款准备金率各2%来调控人民币升值压力，类似地，政策推出时，人民币兑美元点位均在6.40上下。2022年4月25日，央行下调外汇存款准备金率1%以应对人民币贬值压力，为历史首次。考虑到2021年总计上调外汇准备金率4%，未来继续下调外汇准备金率仍有空间。整体来看，可供央行管理汇率贬值风险工具仍是比较充裕的。图二十九：历史上央行采取的外汇调控措施来源：Wind三、专家观点中国世界贸易组织研究会副会长霍建国认为，人民币近期快速贬值，一是因为美元指数迅速上升，另外国内经济因疫情以及其他宏观经济原因受到一定压抑，导致市场对人民币预期发生改变，叠加离岸市场上来自海外的做空因素，使得人民币出现下行压力。中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，自美元与人民币10年国债收益率倒挂呈现，人民币偏贬倾向逐渐强化。尽管利差效益十分微弱，但是在美联储加息预期强烈与人民币降准政策发布和降息预期存在对比之下，这或许是人民币偏贬的理由之重。中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明认为，去年年底，人民币有效汇率指数达到历史高点。这说明在宏观经济增速下行的同时，人民币汇率实在太强了。所以在当下适当容忍人民币兑美元贬值是利大于弊的。去年人民币对欧元升了10%，对日元升了12%，如此强劲的升值使得我们对欧盟和日本的出口受到很大影响。适当的汇率贬值对中国出口是有好处的。瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛认为，鉴于人民币对CFETS篮子在过去15个月显著升值、且基本面因素有所转弱，预计人民币汇率还会进一步贬值。不过，在其他汇率不变的情况下，人民币对美元贬至6.9水平仅会带动CFETS人民币汇率指数回到100.4，即2021年的平均水平。预计未来几个月内人民币对美元会进一步走弱，年底达到6.9。由于近期美元保持强势势头，中国出口和经济走弱，人民币对美元在年中可能突破7这个关口，不过年底应该重新回到7以内。讨论关于预期的影响。在汇率的前期对后期的影响中，预期是一个因素，但预期的实现存在激励问题，取决于国家资本管理的开放政策，如果资本自由流动的条件不满足，那么预期就很难进行自我实现。人民币汇率最关键的不是预期，而是更本质的供求关系。我国与欧洲、日本充分市场化的外汇市场存在区别，我国央行对汇率具有较大的影响力，通过银行的结售汇机制来影响市场的供求关系，而预期影响外汇市场的力量非常有限。

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人民币升值背景下如何投资？_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper

值背景下如何投资？_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1人民币升值背景下如何投资？2020-11-05 12:18来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客字号原创吴照银秦朔朋友圈· 这是第3610篇原创首发文章字数 2k+ ·· 吴照银 | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·最近总是有朋友问这样的问题：人民币趋势性升值，该怎样投资？也有人问，在人民币升值背景下，手头的一些外汇该怎么办才能避免贬值？这实际上反映了近期一些高净值投资者的焦虑：在本来已经颇为复杂的投资环境中，又叠加了一个汇率因素，资产要保值增值变得更加困难；一些前几年费尽心思折腾出去的外汇面临缩水风险。这对一些只会投资房产的人来说确实增加了难度，下面通过一些常规的逻辑将人民币升值背景下如何投资分析清楚，分析的前提是人民币在较长一段时间内缓慢升值。首先，人民币升值意味着所有以人民币标价的资产（包括实物资产、金融资产等）相对外币而言都增值了（以本币计价并没有变化）。这在2005-2008年期间表现最明显，当时以美元计价的中国GDP每年增速超过20%（人民币计价的GDP实际增长率+物价上涨+人民币升值），全部人民币资产经过国际化重估都大幅增长。现在人民币再升值，人民币标价的资产最典型的就是房产，按正常推理房地产市场会获得一部分外资的青睐，这些资金包括直接购入房产和参与房地产市场开发，房地产投资开发又包括直接投资和给内资房企融资等方式。确实，最近经常会碰到一些海外机构，他们愿意以较低的利率（大约4-5%）借贷给有较强实力的中国房地产企业，背后的逻辑就有人民币升值因素。另一块重要的人民币资产就是金融资产，包括股权资产和债券资产等，人民币升值自然也会带动国内的金融资产升值。今年以来，股市、债市以及股权市场都流入了大量的资金，资金流入的动机除了中国经济最稳定和中国的资产收益率更高以外，也看好人民币升值带来的资产增值。反过来，由于更多的外资进入了中国资本市场，又促进了人民币升值，外资流入和人民币升值相辅相成，互为因果。近几年，中国资本市场的开放力度在加大，沪港通、深港通、QFII额度放开、海外各种股票和债券指数（包括MSCI新兴市场指数、富时罗素指数、彭博巴克莱指数等）纷纷纳入中国股债因子，外资进入中国市场的通道更加畅通，人民币升值对金融资产价格的影响会更明显。但从目前来看，由于本轮人民币升值的时间仍然较短（从6月初算起才刚刚5个月），从上半年的贬值到下半年的升值，民众还没有形成强烈的升值思维定势，因而近几个月的升值无论是对房地产市场还是对金融市场的提振作用都还不大。如果人民币再经过更长一段时间的缓慢升值，投资者的升值预期会更强烈，人民币资产会更加受到国际资本的青睐，中国的房地产和金融资产因人民币升值带来的上升空间会更明显。顺着上面的逻辑再具体到股市里，趋势性的人民币升值对金融股、地产股显然是利好，2006-2007年的大牛市中金融地产股气势如虹背后就有人民币升值驱动。目前中国股市里的金融地产股也还没有对人民币升值作出积极反应，并且金融地产股的市值相对较大，行情启动所需的资金较多，反应相对缓慢也合乎逻辑。后面人民币持续升值，以及场外资金入场规模增大，金融地产股会有明显的正面反应。对于那些在具体业务受国际贸易影响较大的行业，人民币升值对其影响较大。长期的、持续性的升值会对一些行业基本面产生明显影响，最终也会反应在相应的股价上，投资者要详细分析人民币升值在不同领域的影响。相对而言，人民币升值对进口原材料、外债比例较高以及需要引进关键核心技术的行业较为有利。1、外债比例较高的行业享受人民币升值红利这是比较好理解的，人民币升值的情况下，以本币计算的外债金额会下降，这样一个公司或行业外债比例越高，人民币升值就会对其越有利。另外，一般情况下，当人民币升值时，国外尤其是美欧日等主要经济体的利率水平都比较低或趋于下降，这时国内企业的外债不但本金会下降，而且所要偿付的利息也会减少，这会大大降低企业的财务成本，增厚企业的盈利。这种情况在航空运输业比较突出，因为航空运输业的飞机和航空器材以租赁为主，外债比例较高，受人民币升值较为有利；同时航空运输业需要大量进口航空燃油，燃料费用占航空公司总成本30%左右，人民币升值也会降低这一块成本。有资料显示，人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%。2、大量进口原材料的行业或企业对人民币升值较为有利这里又分两种，一种是来料加工，即进口原材料加工成产品再出口到海外，这种企业一方面在进口端有利于升值，但在出口端又被升值吃掉部分利润，总体受益有限。另一种是进口原材料生产的产品主要在国内销售，这是最受益于人民币升值的，而且进口国外资源也缓解了国内的资源消耗，有利于中国的长期可持续发展。如造纸行业大量进口纸浆、石油石化行业大量进口原油、钢铁行业大量进口铁矿石等，而这些行业的产品主要都在国内销售，这显然受益于人民币升值。当然这仅是就汇率而言，没考虑其它因素，实际上二季度以来铁矿石价格持续上涨，而原油价格一直低迷，钢铁行业的成本明显要高于石化行业。3、长期依赖技术引进的行业也受益于人民币升值长期依赖技术引进或者长期进口高端元器件的行业在人民币升值情形下也较为有利，比如一些通讯器材、消费电子产品制造商。当然从长期发展角度看，这些行业是必须要进行技术革新，降低进口比例，而不能贪图人民币升值这点小利。那么一些过去费劲心思将人民币换成外汇的这些人现在遇到人民币升值就有点尴尬了。将这几年国内外的大类资产收益率进行比较，除了中国股市弱于美国股市以外，其它主要资产如房地产、债券、信托、股权资产等国内的收益率都显著高于国外。现在再叠加人民币升值，这些前期换汇的投资者的收益会更低。对于这些已经换外汇的投资策略是尽量让其回流中国资产，尽管不是回流人民币资产，比如可以购买一些中资美元债或者中资美元债为底层资产的理财产品，这样虽然不能完全对冲人民币升值，但至少可以享受人民币升值背后的中国资产增值的收益。人民币升值也会对相关投资策略造成干扰，比如最近一年多来贵金属出现了罕见的上涨，黄金、美元的涨幅都很大，贵金属市场也引来了众多的投资者。但是由于人民币升值，贵金属的美元价格和人民币价格涨跌幅经常表现不一样，甚至有时差别还比较大。如果判断人民币持续地升值，那么以美元投资黄金应该更合适，或者在外汇市场将汇率的波动对冲掉。怎样对冲汇率风险，这就涉及到跨境交易的一个重要策略——锁汇。锁汇顾名思义就是锁定汇率，在汇率波动频繁的情况下，银行为企业办理锁定汇率的操作。在结汇日不是按照当天的外汇牌价，而是按照之前确定的汇率进行结汇。锁汇在国际贸易中是常见的操作，在跨境投资中要想规避汇率波动风险也要锁汇。比如今年很多金融机构都推出了中资美元债为底层资产的理财产品，这种产品的主要卖点是收益率较高，且风险相对较小，投资标的仍为中国境内企业，便于境内投资者调研和跟踪。但由于以美元结算，中间遇到人民币强势升值，不但收益率得不到保证，还面临较大风险，这样通过锁汇就化解了汇率风险，使这一款理财产品能更好地体现出高收益优势。作者简介：中航信托宏观策略总监。「图片 | 视觉中国」秦朔朋友圈id：qspyq2015 开白名单：duanyu_H原标题：《人民币升值背景下如何投资？》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报#人民币升值#投资查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

人民币贬值何时迎来拐点？投资者如何应对？ - 妙投

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回顶部人民币贬值何时迎来拐点？投资者如何应对？发布于 2023-06-27 18:22 近期人民币汇率贬值加快。6月26日，央行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.2056元。续创2022年11月10日以来新低。自去年4月起，人民币快速贬值。在9月美元兑人民币即期汇率跌破7，11月达到年内高点后开始回落。今年5月以来，美元指数边际走强，随着美元指数突破103，给人民币带来贬值压力。到5月18日，美元兑人民币即期汇率再度破7。那么，导致本轮人民币贬值的因素有哪些？对资本市场有何影响？预计接下来走势如何？个人投资者应该如何调整投资策略？核心看点：国内经济疲软、外部环境严峻、国内利率降低是导致人民呈贬值趋势的主要因素。汇率对于出口行业有正面的影响，本回答由1位专家参与投资圈里说心学机构投资人本文共计3471字，行业专家为您深度解读妙投会员专享，开通后即可畅享全文立即开通

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