bitpie安卓官网网址链接|美联储加息为啥人民币贬值

作者： bitpie安卓官网网址链接

2024-03-08 19:10:27

为什么美国加息会导致人民币贬值？ - 知乎

为什么美国加息会导致人民币贬值？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册货币经济学汇率社会金融为什么美国加息会导致人民币贬值？请从中国，美国，供求关系，外汇储备。详细说明下？显示全部关注者108被浏览245,191关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享18 个回答默认排序匿名用户为什么邀请我？？第一次回答，还是匿了吧：1：说明美国的资产收益率增加了，而软妹币的资产收益率在下降。软妹币收益率下降，最直观的感受就是，现在实体经济很难，做什么都不赚钱。其实就是说明人民币资产的收益率下降。有人会说房价增长较快，但是房价/房租的比值很高，类似股票的市盈率很高。风险收益不成比例了。当然为什么软妹币资产收益率下降，这又是个大话题了。不能展开说了。还有国内的负债太高，包括国有企业、房奴，地方 Z-F，受不了加息。一旦国内加息，很可能会破产。美国经济经过再平衡，已经恢复元气，资产收益率得到提升，投资者愿意去投资美国，比如曹德旺去美国开了个玻璃厂。2：兔子的竞争对手，比如越南、柬埔寨、菲律宾，它们的货币也对美元贬值。如果软妹币不贬值，低端制造业就会流向这些国家，比如很多鞋子就是越南造的。但是高科技行业转型，又不是一两年就能成功的。笼子腾空了，小鸟飞走了，凤凰进不来，也就是常说的中等收入陷阱。3：几年前，美联储降息的时候，中国企业借了大量外债，一旦美元升息，需要付出的利息成本更多，所以就要提前归还美元贷款。4：之前赌软妹币升值的境外热钱，因为软妹币贬值，需要通过各种渠道回流。5：本土资金也有保护自己购买力的冲动，看着自己的购买力缩水，当然有保护自己购买力的本能。6：楼价实在太高，本来一点点买楼的希望被彻底浇灭。很多屌丝已经绝望，又没啥投资渠道，于是跟风换汇。这条是本屌丝在说自己呢，苦逼的人生啊，其实即使美联储不加息，软妹币也有贬值的压力。气球吹大了，要么被刺破，要么缓缓漏气。美联储加息只是那根刺而已。发布于 2016-12-21 23:52赞同 351 条评论分享收藏喜欢收起北风雨清世味年来薄似纱关注底层逻辑:美联储加息+缩表→基准利率>通胀率→美元回流→市面上美元减少→美元购买力增加→美元升值→叠加国际国内形势复杂、经济衰退→本国投资+热钱+避险资金挤兑美元→美元供不应求，进一步升值现象1:美元升值→利于美国进口→美元能购买更多国外商品→有利于增加各国商品出口举措2:美元升值→本国政府选择QE→利率倒挂→本国货币加速贬值，美元持续升值→外资+避险资金+投机热钱挤兑美元→本国货币进一步贬值→通货膨胀:物价上涨，钱不值钱→中下层人民财富缩水，生活水平下降→通胀率>无风险利率→M1和M2向M0流动→刺激消费、投资→疫情+地缘+全球经济衰退影响→企业Ddm贴现模型的Roe、eps、g下调→国民风险评价上调，风险偏好下调→所以很遗憾，理论很美好，现实很骨感，没有扩大消费需求，未来预期下调→滞胀，国民只求保本备灾，选择硬抗通货膨胀至于上游放水、下游最后一道关卡水坝截水后出现的资金空转问题，流动性陷阱与资金二次回流问题，稍微关注延伸下即可。现象3:美元升值→本国政府跟trape→无风险利率同步上调→国内外资与内资加速回流→两国汇率利差微调→外资流出、内资避险→市场上M0大量减少→消费、投资、出口领域疲软→如股市大跌、贸易顺差减少、投资乏力、消费保守、经济停滞乃至衰退→滞胀以上前提基于，美元属于世界货币。结果4:各国外资在本国资产以及盈利所得，叠加本国大量避险+投资+热钱资金流向美国，本国资产大量抛售贬值+国内投资消费疲软→美国财富增加+资产增值→国内恐慌效应出现结构性危机→美国可以用美元高抛低吸前往国内抄底救市→实现收割世界目标编辑于 2022-10-01 21:41赞同 71 条评论分享收藏喜欢

连平常冉：美联储加息与人民币汇率之间的相关性|美联储_新浪财经_新浪网

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连平常冉：美联储加息与人民币汇率之间的相关性

2022年05月22日 19:04

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　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　作者：连平常冉（连平植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长）

　　美联储加息通常会对全球经济产生较大扰动，引发部分国家尤其是新兴市场国家的资本撤离和汇率大幅贬值。2022年3月，美联储启动加息，标志着美国开启新一轮的货币政策正常化过程。历次美联储加息对人民币汇率是否产生了负面影响；本次美联储加息将会如何影响人民币汇率；在国际形势多变、国内经济承压的局面下，人民币汇率走势如何：本文将从国际收支角度展开分析讨论。

　　本轮美联储加息会如何影响人民币汇率

　　经济增长向好、国际收支顺差、涉外金融管理机制成熟，通常是一国货币坚挺的主要支撑因素。“8·11”汇改后，在多数情况下，美元指数上升对应人民币贬值，美元指数下降对应人民币升值，这与人民币汇率中间价机制的两因素模型有关。两因素模型即“收盘价+一篮子货币汇率变化”，其中，“收盘价”反映了外汇市场供求变化，“一篮子货币汇率变化”则反映了人民币与美元的反向调节力度；在一定程度上受到美元指数变化的影响，使人民币汇率与美元指数具有反向相关性。自2021年10月以来，即便美联储加快Taper（美联储缩小购买债券的规模），加息预期走强，人民币汇率却呈现比美元指数更强的走势，表明此间美元指数对人民币汇率的反向影响减弱。从汇率形成机制来看，当交易因素拉大外汇市场供求不平衡，对“收盘价”的正向作用大于对“一篮子货币汇率变化”的负向力度时，即使美元指数走强，人民币仍可能走出强势行情。而交易因素产生的正向拉升作用，主要来自于向好的经济基本面和国际收支的支撑。经常账户和资本与金融账户变动引起的外汇市场供求关系变化是影响人民币汇率的直接因素。

　　从经常账户看，本轮美联储加息难以根本改变我国贸易顺差较大的局面

　　一般认为，美联储加息通过我国经常账户顺差缩减对人民币产生贬值压力，影响途径为“美联储加息—美元流动性紧缩—自美外需拉动减弱—贸易顺差收窄—人民币汇率贬值压力”。过往例证表明，美联储加息周期不一定对应我国贸易顺差的收缩过程，贸易顺差收窄与美联储加息相关性较弱（见图1）。例如，2004年6月至2006年7月，我国处于加入WTO的红利初期，贸易持续高景气，进出口顺差大幅扩张，出口形势未受美联储加息影响。2015年12月至2018年12月，我国贸易顺差收缩明显，虽然时间与美联储加息同步，但主因是国际贸易环境和国内因素影响。其中2016年国内处于供给侧改革和去产能阶段，制约了出口供给能力。到了2017~2018年，在中美贸易战的影响下，我国出口承压，贸易顺差有所下滑。

　　尽管2022年以来贸易环境发生较大改变，但当前我国货物出口韧性短期内不会消除，疫情影响下服务贸易逆差持续缩小，美联储加息对经常账户顺差格局的影响不大。2022年一季度，受高基数的影响，我国出口同比增速为15.8%。我国是全球唯一拥有全产业链的国家，在全球500多种主要工业品中，我国拥有220多种，位居世界第一。2022年4月16日，上海封控后首度发布工业企业复工复产指引，在666家白名单企业中，汽车产业链配套和集成电路及其上下游企业占比约六成，体现了健全的产业链体系为出口生产起到保障作用。在两年多疫情的影响下，跨境电商等已深入欧美消费群体，据统计，美国线上销售额比疫情前增长超过60%，外贸新模式在一定程度上对冲了供应链对出口造成的压力。2022年是《区域全面经济伙伴关系协定》（Regional Comprehensive Economic Partnership，RCEP）落地生效的第一年，扩大了我国出口的“朋友圈”。据测算，到2035年，RCEP将对我国的出口增长拉动8个百分点。在全球疫情此起彼伏、国际运输供不应求的情况下，我国服务贸易的逆差持续缩小，主要是受海运服务出口的快速增长和旅行服务进口的大幅下降两个因素的推动。

　　从资本和金融账户看，中美利差收窄对资本流出和人民币贬值的影响有限

　　经验表明，美联储加息并不必然带来中美利差收窄，中美利差收窄也不一定导致人民币贬值（见图2）。因10年期国债收益率数据从2015年起公布，故对中美利差与人民币汇率的分析，主要关注2015年12月至2018年12月的加息周期和2022年以来的表现。在2015年美联储加息周期中，中美利差波动震荡，尤其是在2017年下半年美联储密集加息期间，中美利差反而处于150~162bp的高水平，主因是我国出于“去杠杆”和“防风险”的考虑，坚持货币政策“紧平衡”，中美货币政策处于同步收紧期。这说明中美利差是中美货币政策差异的直接体现，观察这一问题不仅需要关注美联储加息的进度和幅度，更需要关注国内货币政策变动带来的利率变动。例证还表明，在中国利率水平高于美国利率水平的情况下，中美利差收窄不一定造成人民币贬值，中美利差扩张也不必然带来人民币升值。2015年12月至2016年6月，中美利差扩大，人民币却小幅走贬，主要原因是境内资本市场动荡，国际资本加快外流。经验也表明，美联储加息周期启动前后，非美货币的贬值压力较大。2021年四季度以来，中美利差和人民币汇率的变化呈现出与以往完全不同的发展态势，中美10年期国债利差由250bp急速收窄，并于2022年4月11日出现自2010年以来的首次倒挂，但人民币汇率在此期间保持偏强走势，由6.8升至6.3。3月中旬，中美利差落入60bp，位于合意区间以下，市场出现贬值担忧，但人民币汇率仍在6.30~6.39区间内波动，并未出现趋势性贬值变化，主因是来自经常账户的顺差对人民币汇率的支撑。

　　从资本与金融账户角度看，国际资本流动的主要渠道为直接投资、其他投资（主要涉及银行业）、债券市场以及股票市场。在美联储加息影响下，中美利差收窄通过上述渠道影响了国际资本的流进和流出，进而对人民币汇率产生影响。

　　直接投资和其他投资与美联储加息和中美利差变动关联度不高。“资本与金融”账户的“直接投资”项变动体现了长期性资金的变动，取决于政策环境、市场环境、人文环境和交通环境等，与美联储加息及中美利差收紧引发的短期收益率水平的关联性有限。目前，我国是长期投资资金的避风港之一，国内经济环境稳定、营商环境不断优化，均强化了我国直接投资的“绿洲效应”。我国2021年实际利用外资1734.8亿美元，创历史新高，同比增速达20.2%，2022年第一季度实际使用外资749.3亿美元，同比增速高达67.2%。根据历史数据，“资本与金融”账户的资金净流入主要取决于“其他投资”项是否呈现资金净流入，但“其他投资”项下的资金流动和中外利差变动的相关性较低，且波动性较大，无明显规律性。“其他投资”项资金与涉外企业的汇率预期、银行结售汇、涉外收付款和跨境融资等行为的综合影响有关，资金流动的主体来自于商业银行及其他金融机构。数据表明，这些金融机构的资金行为隐含一定程度的被动性和调节性，在一定程度上起到平衡“资本与金融”账户的作用，受美联储加息和中美利差的影响较为有限。

　　中美利差收窄使境内债券市场资金面临一定的流出压力，但大幅外流的可能性不大。通常认为，美联储加息影响债券市场的途径为“美联储加息—中美利差收窄—美元资产吸引力上升—外资减持人民币债券—债券市场资金大幅流出—人民币面临贬值压力”。虽然近年来外资持有中国债券不断上升，但外资持有国债占比仍然处于较低水平。据统计，截至2022年3月，外资持有债券约占中国整个债券市场托管总量的3.3%，远低于美国（约28%）、日本（约14%）甚至巴西（约9%）。在外资占比较低的情况下，即便中美利差收窄造成债券市场一定程度的资金流出，对国际收支“资本与金融”账户的资金池也难以形成规模性和实质性的冲击。尤其是2020年以来，中国国债相继被纳入摩根大通新兴市场政府债券指数、彭博巴克莱全球综合指数和富时世界国债指数三大全球主流债券指数，未来，境外机构持有国内债券的趋势大概率将以增长为主，不会因美联储加息和中美利差的变化而产生趋势性逆转。

　　股票市场发生大规模资本外逃的概率不大。通常认为，美联储加息影响股票市场的途径为“美联储加息—中美利差收窄—外资风险偏好降低—外资低配国内股权—证券市场资本外逃—人民币面临贬值压力”。

　　历史数据显示，美联储加息和中美利差收窄并不一定会引发A股市场低迷和人民币汇率贬值。2004~2006年美联储加息周期中诞生的A股牛市行情，以及2015~2018年加息周期中A股市场的整体低迷走势主要都是国内经济和金融因素所致，和美联储加息的关联度较低。人民币汇率2004~2006年的升值行情和2015~2018年的“N”型波动性贬值，主要是由经济基本面、贸易景气度和货币政策的差异导致的。

　　股票市场的外资流动主要受中美资产价格和风险预期的影响，对中美利差的变化并不敏感。研究发现，短期影响证券市场外资流动的直接因素是中国ETF波动率指数（VXFXI）和美国恐慌波动率指数（VIX）的差异，而代表美联储加息预期的两年期美债收益率对北上资金的综合影响并不显著。例如，2015年一季度，我国VXFXI月均值快速上升40%，同期美国VIX指数仅上升了2%，由于中美股市风险状况发生了重要变化，导致人民币汇率有所承压。倘若美联储加息动作并未引起资本市场恐慌情绪，则相应的我国证券市场出现资本大幅净流出的可能性也不大。美国当前通胀高企、经济恢复尚不牢固，美联储加息并不会以资本市场动荡作为货币正常化的代价。

　　目前，国内资本市场的外资占比相对较低，外资流动对股市影响相对较小。截至2021年末，境外机构和个人持有境内股票3.94万亿元，虽连续三年增持，但外资在我国股市中的占比保持在约5%的水平，相比日本（约32%）、韩国（约40%）等发达国家和重要发展中国家仍处于较低水平，因此外资流出对国内股市难以产生根本性的负面影响。A股目前仍具备估值优势，国内资本市场对于外资仍有一定的吸引力。当前A股整体估值处于近10年的中位数附近，相比全球其他股票市场而言，是中长期资金配置的洼地。俄乌冲突爆发后，欧洲经济可能面临衰退，海外资本从分散风险、投资组合的角度出发，仍会关注国内资本市场。因此，美联储加息和中美利差收窄难以造成股票市场的资本大幅外逃，进而对人民币汇率的贬值冲击有限。

　　综上，本轮美联储加息通过影响经常账户和资本与金融账户的外汇市场供求变动，对人民币汇率产生一定影响，但不会主导人民币汇率的未来走势。

　　2022年人民币存在阶段性贬值的压力

　　未来人民币汇率的走势将受到来自内外部因素和汇率管理机制的多重影响，存在阶段性贬值压力。

　　在俄乌冲突和国内疫情冲击的影响下，经济基本面和国际收支顺差对人民币的支撑作用可能走弱

　　多重挑战加大了经济目标的实现难度，经济增长面临压力。2022年第一季度GDP同比增速4.8%，较2021年第四季度回升了0.8个百分点，虽与预期目标较为接近，但结构性问题突出，GDP主要以基建和制造业投资拉动，疫情封控制约生产、消费孱弱内需乏力、地产下行未见起色。考虑到本轮奥密克戎多点暴发已延续近两个月，波及长三角和珠三角地区的制造及出口，当前对4月份及第二季度的宏观经济难言乐观，实现2022年GDP增速5.5%的目标难度进一步增大，叠加内外部风险加剧，国内疫情封控严格、工业生产制约严重、俄乌冲突外溢波及、输入型通胀严峻、海外货币政策紧缩，国内经济面临不小的下行压力。

　　贸易顺差规模可能逐渐下降，对人民币汇率的支撑有所弱化。上文虽已论证美联储加息对经常账户顺差格局的影响不大，但未来出口在高基数、需求减弱和供给替代影响下可能逐步回落，大概率会出现贸易顺差缩水。随着海外开启与病毒共存的防疫模式，俄乌冲突引发通胀高企和贸易金融阻断，欧洲经济可能面临衰退，美国耐用品消费回落，海外需求拉动将逐渐下滑。越南、泰国、菲律宾等国家近2~3个月的PMI均处于扩张期并持续上行，同期越南承接了大量出口订单，3月进出口创新高。在当前我国受制于疫情生产受阻、但东南亚经济体生产修复良好的情况下，我国出口份额可能面临一定程度的挤占和替代。加之地缘冲突助推石油和天然气等国际大宗商品价格居高难下，能源及农产品需求对进口金额仍有支撑，则我国贸易顺差规模可能收缩，经常账户结汇需求对人民币汇率的支撑作用随之减弱。

　　人民币资产前期体现的类避险属性回归，资本流出压力可能阶段性上升。因资本与金融账户的开放程度和发达国家市场存在差距，故人民币资产不完全具备传统避险资产属性。前文提出美联储加息引发资本大幅持续外逃的概率不高，但不排除资本流动对人民币汇率的阶段性影响。3月以来，因俄乌冲突、美联储加息、中美经贸关系的多因素叠加，海外投资者避险情绪有所释放，导致了资本与金融账户阶段性的资金波动。3月10日，美国证监会将5家中概股公司列入《外国公司问责法》暂定清单，外资避险情绪上升。3月14日俄罗斯被调出新兴市场指数，因我国仍与俄罗斯保持贸易往来，进一步引发外资对“脱钩”的担忧，导致证券市场资金流出。北上资金3月上旬净流出645亿元，与1~2月207亿元的净流入呈显著对比，期间A股下跌10%左右，人民币汇率由6.30贬至6.37。但在3月16日国务院金融委会议释放稳定信号后，外资出现回流，3月下旬北向资金逆转，净流入238亿元，人民币汇率回升至6.35。进入4月，美联储加息50个基点的预期走强，美元指数冲破100，对资本市场情绪也产生联动效应，北上资金净流出12.02亿元，人民币汇率一年期NDF录得6.4805，高于即期汇率，显示离岸市场对人民币汇率的贬值预期走强。若后续美联储采取激进加息和缩表，加之俄乌冲突和美国制裁等外部冲击，则不排除对我国资本市场的跨境资金流动形成一定程度的压力，进而人民币汇率面临阶段性贬值压力。

　　在美联储加息、美元强势和地缘政治危机的综合影响下，人民币汇率将阶段性承压

　　欧洲经济增长面临压力，美元整体走势可能偏强。美元指数是一系列货币的汇率加权指数，欧元在美元指数中占比最高，为57.6%，欧元与美元系负相关货币，欧元的涨跌通常对应着美元的跌涨。当前俄乌冲突影响下，欧洲经济将受其拖累。近日，巴克莱银行和欧洲央行分别下调了美国和欧洲的经济增长预测，其中美国GDP增速下调0.3个百分点，欧洲GDP增速下调0.5个百分点。同时，欧美货币政策“一放一收”的节奏差在2022年基本成定局，欧元会因此而偏弱，从而将为美元指数带来支撑。4月中旬，美元指数站上101关口，为2020年3月以来首次。当来自经济基本面的支撑推升美元相对偏强时，人民币汇率可能面临一定的回调压力。

　　地缘冲突和中美经贸的走势具有不确定性，可能对人民币汇率形成牵制。俄乌局势紧张，未来走向仍不明朗，目前我国仍与俄乌两国保持贸易往来，西方对俄制裁“大棒”可能波及我国出口或拉大金融风险敞口，人民币可能因此承受贬值压力。2018~2019年间，当中美经贸磋商形势改善时，人民币汇率以走强为主；当中美在经贸关系发展不乐观时，人民币汇率往往震荡趋贬。虽然现阶段中美经贸关系相比贸易战期间有所缓和，但在地缘政治、科技限制、金融贸易制裁等因素的影响下，不排除来自美国的各项政治及经济措施会对人民币汇率产生短期负面冲击。

　　美联储加息及缩表的节奏存在不确定性，可能会带来人民币汇率阶段性的贬值压力。在当前美国通胀持续爆表和就业修复良好的情况下，后续美联储大概率会采取多次加息50个基点和提前缩表的激进行动，但若因大幅提高利率致使美国经济复苏承压，则加息步伐可能随之放缓。在整个美联储加息周期中，加息和缩表的进程相伴、频率不定，届时不排除人民币汇率在“强加息和紧缩表”的时期内面临较大阶段性贬值压力。不过，前两年国内积累了较为充裕的美元流动性，可以在一定程度上对冲和缓解人民币汇率的异常波动。

　　我国审慎的涉外金融管理机制有助于压降汇率单边预期、维持汇率基本稳定

　　2004~2009年和2015~2016年间，我国经受住了资本大幅流入和流出的双重考验，外汇和资本流动审慎管理机制日渐成熟。下一阶段，方向性和审慎性外汇管理工具的适时引入有利于增强人民币汇率弹性，压降和控制单边汇率的预期。近期，外汇管理部门首次提出“偏离程度与纠偏力量成正比”，即出现人民币汇率异常波动、汇率升贬值过程中出现较大的外汇供需缺口或较强的单边升贬值预期时，有关方面在必要时会适时“干预”，以避免人民币过度升值引发的出口竞争力下降和人民币过度贬值引发的结售汇挤兑。自“8·11”汇改以来，央行四次调整外汇风险准备金率，两次调整外汇存款准备金率。2021年两次上调外汇存款准备金率，其政策信号释放意义大于对人民币汇率的实际影响，向单边押注人民币升值的参与者释放清晰的政策信号，表明当局会保持人民币汇率双向浮动、区间内基本稳定。同时，商业银行的外汇调节手段也会适时加强运用，以调整其境外的外汇存款和贷款，压降人民币汇率的单边预期，缓解人民币可能出现的阶段性贬值压力。

　　综上，美联储加息周期下人民币出现大幅贬值的可能性不大。未来一段时间，人民币汇率走势仍会“以我为主”，同时发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，内外部多重因素影响下人民币可能面临阶段性贬值压力，预计全年在6.2~6.8区间内双向波动，弹性加大，整体上保持基本稳定。

　　作者单位：植信投资研究院

　　文章刊发于《银行家》杂志2022年第5期‘宏观经济’栏目

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责任编辑：郭建

文章关键词：

美联储中美人民币汇率

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美国持续加息对人民币汇率的影响及中国的应对

2022-12-04

作者：王胜刘卫平

来源：中国社会科学网

　　11月2日，美联储宣布上调联邦基金利率75个基点至3.75%—4.00%目标区间。这是美联储在本轮货币政策紧缩周期内，连续第四次加息75个基点，今年累计加息幅度已达375个基点；创下自1981年前美联储主席保罗·沃尔克大幅加息对抗通胀以来，最大幅度、最大密度的加息纪录。

　　美元作为世界货币，具有很强的外溢效应。美联储作为全球最重要的中央银行，其一举一动都颇受关注。美元利率调整是美联储最基本的货币政策，也是全球利率市场的风向标。在美国通货膨胀持续高位和全球能源危机压力日益增大的背景下，美国利率政策调整可能有什么趋势？美联储利率调整对人民币汇率和中国经济将产生什么影响？中国应采取何种应对措施？这些都是我们值得关注和研究的问题。

　　一、美国利率政策调整的未来走势

　　通货膨胀压力下美国继续加息的可能性非常大。最近美联储持续加息政策主要源于其国内经济增长、失业率和通货膨胀率这三个主要经济变量的情况。首先，美国经济增长强劲，失业率持续下降，基本摆脱了新冠肺炎疫情对其经济的负面影响。按统计新规则，2021年美国经济增速从此前公布的5.6%上调至5.9%，提高0.3个百分点，进一步巩固了其全球主导地位。2022年第三季度折合年率增长2.6%，处于较好水平。美国失业率呈现持续下降的趋势，2022年9月仅为3.5%，已经恢复到新冠肺炎疫情前的正常水平，位于50年来较低的水平。其次，美国通货膨胀高居不下，控制通胀成为美联储利率政策调控的首要目标。2022年10月13日，美国劳工部公布的数据显示，今年9月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4％，同比上涨8.2％；环比涨幅超预期，同比涨幅仍维持在历史高位。其中，核心CPI指数（不包括波动较大的能源和食品价格）同比上涨6.6％，创下自1982年8月以来的最大涨幅。食品通胀率更是高达11.2%，连续5个月涨幅超过10%。

　　美国CPI涨幅仍保持在接近40年峰值的高位，无论是现实需要还是美联储官员的表态，都预示着美国的加息节奏仍将维持。美联储会议声明显示，美联储仍将致力于恢复2%的通胀目标不动摇，同时表示，为实现这一承诺，预计短期内可能会继续上调联邦基金利率。美联储未来加息空间有限。从经济发展的长期考虑，随着科技的进步和交易成本的降低，利率在长期呈现出逐渐下降的趋势。当前美联储联邦基金利率区间为3.75%—4.00%，低于2008年金融危机前的水平，但已经是自2008年1月以来联邦基金利率的最高值。此外，多个机构都预期美联储2022年12月将继续加息50个基点，届时利率将高达4.5%。这样，美联储在2023年继续加息的空间就相当有限。高利率需要强劲的经济增长所支撑。2022年10月美国制造业Markit编撰的PMI初值仅为49.9，创2020年6月份以来新低，两年来持续下降并且首次跌破枯荣线；服务业PMI初值46.6，不及预期和前值，连续四个月萎缩。PMI调查凸显美国经济在第四季度收缩风险加剧。此外，俄乌冲突升级、逆全球化趋势以及新冠肺炎疫情反复等各种突发事件的影响，使当前世界经济发展具有相当大的不确定性。国际货币基金组织和世界银行等国际经济组织纷纷下调了明年的经济增长预期。国际货币基金组织（IMF）在2022年10月《世界经济展望报告》预计，美国经济增速在2022年仅为1.6%，在主要发达国家中最低；2023年美国经济增长将衰退至1%。美国经济预期增长乏力将弱化美联储未来加息的基础。

　　二、美国利率调整的可能影响

　　美联储连续大幅加息行动，给他国决策施加了不小的外部压力。与此同时，英国、挪威、瑞士、瑞典等国也宣布大幅加息，全球掀起新一轮加息风暴。美联储货币政策不仅会加剧本国经济“硬着陆”风险，还会对人民币汇率造成贬值压力，从而对中国经济产生诸多不利影响。

　　在美联储激进加息的情况下，人民币汇率贬值预期持续增强，容易使市场对人民币丧失信心。信心对国际资本市场尤为重要，一旦市场对人民币信心丧失，将极大危害人民币国际化进程。人民币贬值预期会使国际结算中人民币使用意愿下降，我国进出口商将趋向于使用美元结算，从而使境外人民币回流国内。贬值预期还会降低离岸人民币流动性，同样将加大境外人民币的回流。这些将进一步造成人民币贬值压力，从而形成贬值预期自我实现的恶性循环。

　　中美货币政策分化进一步加深。美元持续走强，我国输入型通胀压力增大，货币政策调整受限。自2022年初，美元指数从95上涨到110以上，在不到一年时间内涨幅超过15%。与此同时，人民币贬值幅度超过15%。我国是制造业出口大国，需要进口大量原材料和燃料。美元是国际结算的主流货币，人民币持续贬值会造成我国进口成本快速攀升，一方面会使我国进口企业的生存雪上加霜，另一方面也将国外的通货膨胀传导到国内，形成输入型通货膨胀压力。面对疫情反复，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，国内经济亟需宽松的货币政策给予支持。央行政策则面临外部通胀输入和内部经济需要刺激两难选择。

　　此外，人民币贬值对于我国出口的整体促进作用不宜高估。第一，美国仅为我国第三大贸易伙伴，占比约为12.3%，总体影响相对有限；第二，我国出口的汇率传递程度较低，人民币贬值的支出转移效应不大；第三，人民币后续贬值的空间较小，对出口的促进作用可能并不大。

　　在美联储持续激进加息的情况下，国债利差倒挂现象加剧，导致资本大规模从发展中国家流出。2022年3—7月，新兴经济体资本总流出额达到393亿美元；亚洲新兴经济体投资组合净流出达到482亿美元，成为资本流出的重灾区。自2022年3月外资机构开始减持中国国债，而且呈现出逐渐加速的趋势。截至7月，中国资本净流出548亿美元，其中股票净流出59亿美元、债券净流出488亿美元。之所以出现这种情况，与美国持续加息密切相关。2022年4月中美国债利差开始出现倒挂。当前美国10年期国债收益率已经突破4.0%，高点达到4.24%，创造了2009年以来的新高。由于我国还将继续采取宽松货币政策以保证经济平稳发展，中美利差倒挂很可能进一步趋向严重，这对我国资本市场将造成相当大的压力。

　　紧缩货币政策抑制全球需求，导致新兴市场整体经济增长放缓。美联储加息背景下，全球金融条件收紧，一方面使我国生产和消费成本迅速上升，需求受到严重抑制；另一方面，国际融资环境恶化，抑制各种投资活动，从而加大我国经济增长下行压力。

　　三、应对美国利率调整的政策建议

　　现阶段中国央行已经采取一系列措施来应对人民币贬值，也取得了一定的效果。但是在美联储继续采取紧缩政策的情况下，人民币仍然承受相当大的压力。为此，我们建议如下。

　　传递央行态度，稳定人民币预期。扭转人民币汇率近期疲软的局面，首要任务就是打破人民币对美元持续贬值的预期，重新树立人民币坚挺的信心。首先，央行官员可以在不同渠道发言或发文，向市场传递央行对人民币汇率的态度，通过引导市场预期坚定投资者和广大公众的信心。其次，央行可以重启逆周期因子。人民币对美元汇率中间价主要由“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”组成。其中，前两部分主要反映市场供求和一篮子汇率变化；“逆周期因子”起到稳定汇率的作用。“逆周期因子”在2017年5月被首次引入，在人民币汇率出现较大贬值压力时使用。央行在适当时候正式重启“逆周期因子”，将有助于恢复市场信心，稳定人民币预期。

　　央行审慎实行货币政策，加强对外汇流动性管理。我国目前面临国内疫情反复和人民币汇率贬值双重压力，基准利率已处于低位。为防止资本外流加大人民币贬值压力，央行对进一步降息应持审慎态度。货币政策应以保持流动性总量适度、结构改善为主，采用多种措施相互配合，不宜过度释放流动性。第一，作为资产市场价格标杆的利率政策应当审慎操作，可采用多次微调的方式提振国内经济发展的信心，同时实施结构性货币政策切实降低中小企业融资成本，刺激经济增长。第二，采用多种措施增大外汇供给，缓解人民币贬值压力。从2022年5月15日开始，央行将外汇存款储备金率由9%下调至8%；9月15日，进一步将外汇存款储备金率下调到6%，用以增大外汇市场的外汇供给。为了应对美国2015年加息政策，央行曾将外汇存款储备金率统一调整为3%。从历史操作来看，外汇存款储备金率还有较大的下调空间。第三，加强宏观审慎管理，避免汇率投机带来汇率过度波动。央行从9月28日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。这是央行为了抑制外汇市场过度波动，将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金。外汇风险准备金率屡次在外汇市场出现波动时发挥购汇行为“调节器”作用。第四，加大在香港市场的央票发行规模，收紧离岸人民币流动性。10月下旬以来，境内外人民币汇差一度接近600个基点，导致人民币汇率下跌预期有所升温。跨境汇差套利交易会令人民币承受较大的下跌压力，因此通过适当增发香港市场的央票可以收紧离岸人民币，从而减缓人民币下行压力。

　　加强宏观审慎管理，引导跨境资本良性流动。当前形势下我国需要兼顾汇率的稳定性和货币政策的独立性。现阶段对资本项目的开放应采取审慎的原则，加强对资本流入流出的管理。国际资本流动直接影响外汇市场的供给和需求。加强宏观审慎管理，引导跨境资本良性流动，防止国际投机资本对我国经济的冲击，无疑有利于稳定境内美元供给，保证外汇市场健康有序运行和人民币汇率稳定。首先，可以适当上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，这有助于境外资金流入，增加境内美元流动性，稳定市场预期。其次，通过对国际资本外流进行审慎管理，调控金融机构和实体部门跨境行为，从而间接影响外汇市场流动性供需，继而影响汇率定价。例如，可以调低企业境外放款的宏观审慎调节系数，从而减少国际市场上的人民币供给，缓解人民币贬值压力。考虑到该业务较为小众，目前大部分企业境外放款额度并未完全用足，额度的下调更多起到了释放信号的意义，希望更好引导资金良性流动，实现跨境资本流动双向平衡。

　　实施合理配套政策，推动国内经济发展。人民币能否继续重新走强，不单纯取决于美联储未来的利率政策，还在很大程度上取决于中国经济能否实现适度增长，保持经济恢复在全球领先的优势。近期人民币贬值的根本原因，在于当前我国经济面临的持续下行压力。应积极采取各种配套政策，强化国内经济增长的核心动力。第一，实施合理的财政政策。在财政收入增长放缓的形势下，相应的支出压力有所增长。财政政策未来应更注重发挥其在社会经济结构调整、收入分配等领域的影响力，提升财政政策在结构调控方面的精准性。第二，加强金融基础设施建设，推动高水平对外开放。研究推动出台数字人民币相关法律法规和行业配套政策，夯实数字人民币发展的法治和监管基础，发挥金融基础设施作用，稳步扩大数字人民币试点范围，推动人民币国际化。第三，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，加速化解过剩产能，鼓励创业创新，培育经济新增长点，促进产业升级，保持国际贸易竞争优势。

　　（王胜，武汉大学教授；刘卫平，国家开发银行研究员）

【经济学派公众号阅读全文】

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在美联储加息前夜，为何中国选择人民币主动贬值？ - 知乎

在美联储加息前夜，为何中国选择人民币主动贬值？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册货币人民币金融在美联储加息前夜，为何中国选择人民币主动贬值？很明显的，这次主动贬值与之前一直奉行的人民币国际化，跟着美元一路高歌策略是相悖的，是否是政策制定者们存在分歧：想要保旧马车如：出口，但是我认为货币贬…显示全部关注者299被浏览83,479关注问题写回答邀请回答添加评论分享10 个回答默认排序愿中华民族兴旺银行业法律事务岗关注我听过一个说法是：本来中国是个对国内外汇管制国家且今年创下历史最高顺差，即使美国加息本来也能轻松抵御汇率不明显下跌的。但是在加息过程中，为什么大部分国家（比如东南亚国家）没有被引爆，因为中国借钱（人民币）给大炮射程内国家了，借了钱的国家就用人民币兑美元支付美元债务或者承接美元流失（中国有大量美元外汇储备，不兑人民币信誉损失），所以美国加息，很多国家还能扛着。中国在美国加息期间降息，是为了1.降低外国借中国债的成本；2.适度贬值保持中国产货物的竞争力。由于中国外汇储备被这样减少了，所以人民币就贬值了，但是中国取得对那些国家的债权或者资产。等以后美国降息，美元想流回那些国家，发现资产价格下跌不理想，想买回那些国家的资产必须换成人民币，毕竟是人民币债务了。估计美国降息的时候，中国会加息，美元流回那些国家想买那些国家的资产的时候，需要替换成人民币，但人民币因为中国加息汇率提高了，美元买那些国家的资产价格变得更贵了，美元的潮汐被硬生生地打断了。以上是我看到的说法，有不当，请提供证据！！！！！不要胡说，口嗨是很容易！！！！编辑于 2022-11-10 22:44赞同 546126 条评论分享收藏喜欢收起笨虎有黑猫知乎公号B站同名关注详细的以我的文章来回答吧。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。作者：笨虎链接：美联储加息的最可怕后果 - 煮历史品金融（P2P平台监测） - 知乎专栏来源：知乎北京时间今天凌晨，美联储终于做出了加息决定。加息预期已经拖的足够长，笨虎觉得这主要是为了通过长时间的加息预期，淡化对美国金融市场的冲击。但对中国就不一样了，在美联储一再拖延加息决定的这几个月里，中国的不少学者甚至认为美国已经不会再加息，完全无视美联储加息可能对中国造成的巨大冲击。但事实上，美联储加息往往标注着全球流动性的拐点；从80年代至今，美联储的5轮加息周期都引发了区域性的金融危机（据债市观察），这次能幸免吗？一个最直观的结果，人民币对美元的贬值会继续，机构普遍认为明年人民币对美元贬值将在5%左右。贬值幅度还不是最重要的，最重要的是贬值预期。在过去十年，人民币对美元的升值周期中，大量热钱涌入中国套利，造成外汇占款暴涨，国内通胀猛如虎。其中最受益的就是楼市。在笨虎此前的文章（揭穿中国高房价的两大谎言真相只有一个，详见我微信公号pinjinrong）已经详细分析过，这里再次简单复述下结论。过去十年中国房价疯涨的原因分析中，有两大常见谎言：1：房价暴涨是由于刚需推动，供需失衡；2：高税费和地价是高房价的主要推手。那么高房价的真凶是什么？就是“过多的却又严重分配不均的钱。”中国楼市是典型的流动性驱动市场，数据也完全支持笨虎的这个判断：下图中：2008-2012年间中国房价增幅与广义货币供给M2余额的增幅高度吻合，四万亿救市和信贷大跃进的2009年尤为明显。2015年，中国的外汇占款在多个月份都出现了负增长，但是央行也做出了相应对冲：就是一轮又一轮的降息降准。然而降到现在，中国货币政策空间已经不大，可是美国的加息周期却才刚刚启动，保守估计2016年美联储还将至少有2次加息。有消息称，明年会试点放开个人投资境外资产，也就是中国人除了QDII以外会有更多海外投资的途径；那在美国加息、美元对人民币有升值预期的情况下会有大量资金逃离中国；而中国已经放开利率市场化，就不排除商业银行通过提高利率抢夺流动性。这可能成为压倒楼市的最后一根稻草。如果高层尊重市场，就应该顺应市场的逻辑让早该释放的风险彻底释放；眼光放的长远些，这对中国经济的升级转型未尝不是好事。当然高层还是可以选择不尊重市场，凭借强大的行政资源力挽狂澜。但是，现在的情况和6年前已完全不同（1）中国经济已经不能凭借高增速掩盖风险（2）商业银行的不良贷款已经高的吓人。而这种逆市场而动的选择，才可能带来最最可怕的后果。文章首发于微信公众号煮历史品金融（微信号pinjinrong，你免费的私人理财保镖，不关注你就亏啦）发布于 2015-12-17 11:52赞同 172 条评论分享收藏喜欢

经济快速恢复，为什么人民币汇率反而贬值？ - 知乎

经济快速恢复，为什么人民币汇率反而贬值？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册经济形势中国经济国际经济人民币汇率人民币兑美元汇率经济快速恢复，为什么人民币汇率反而贬值？关注者33被浏览100,343关注问题写回答邀请回答添加评论分享25 个回答默认排序赫尔辛根默斯肯老肯和童话故事关注人民币兑美元贬值其直接原因非常简单，即因为中国扩表而美国则缩表。近期人民币汇率从6.7下跌到6.92左右，原因很简单，就是因为中国扩表而美国缩表，导致人民币贬值。中国采取积极的财政和货币政策，第一季度M2余额增长到了281.46万亿元，同比增长12.7%。而美联储被迫缩减资产负债表，因为美债到达法定上限。第一季度，未经季节性调整的美国M2下降到了20.7万亿美元，同比降幅达到4.05%，创下历史最大降幅，人民币兑美元汇率贬值。如果按照人民币兑美元汇率预测模型计算，预计到2023年，人民币兑美元理论波动范围将在6.8到7.2之间。央行会采取双向调节汇率，保持稳定，以便促进进出口贸易。根据美联储6月12日的议息会议，如果停止加息，并预计在7月到年底期间降息80个基点，预计人民币兑美元汇率低点将在5月至6月中旬。只要美联储降息并开始扩表，预计人民币将升值。最后，需要指出的是，美国M2和中国M2的含义不同，美国M2大致相当于中国M1。即使中国印制的货币多一些，也不能简单地说中国“印钱”比美国多。近期，人民币汇率的下跌引起了广泛关注。而其直接原因非常简单，即中国扩表而美国则缩表，导致人民币兑美元贬值。了解事实Vcu6原创今日头条 20230517发布于 2023-05-17 19:23赞同 211 条评论分享收藏喜欢收起乔木照镜子可以提高自信心。关注过去中国和美国关系友好时，美国经济走向是中国的风向标，比较典型的是美国一加息中国股市就下跌，美国一降息中国股市就上涨。这几年中美关系恶化，中国脱离美国和俄罗斯走到了一起。比较明显的是西方一年来连续加息，而中国不升反降，三年存款利率已经从年初的3.2%降到现在2.2%，与西方背道而驰。俄罗斯因为发动战争既消耗国力，又受到全世界的制裁，国内经济现在一团糟，卢布汇率已经跌成狗。中国的日子也不好过。外部：美国视中国为最大的敌人，和西方世界全面围堵中国。内部：三年清零消耗了巨大的的人力财力。受疫情影响国内企业大面积倒闭，员工失业。地方债的数量达到几十万亿，而这些钱基本都是银行贷款，房地产熄火，使这些钱成为银行坏账几乎没有任何悬念。有钱的或者把资金转移海外，没走的也是持币观望，没有人再敢投资。经济低迷走势在未来很长时间无法改变。现在俄罗斯的命运和中国的命运紧密的结合在一起，不求同享福，但求共患难。俄罗斯卢布已经贬成纸，人民币跟着贬也是正常现象。编辑于 2023-10-03 20:06赞同 30添加评论分享收藏喜欢

美联储加息意味着什么？对人民币有什么影响？_货币流通量

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美联储加息意味着什么？对人民币有什么影响？

2020-06-06 16:15

来源:

人生若局

原标题：美联储加息意味着什么？对人民币有什么影响？

美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.00%-2.25%，符合市场预期。美联储此次重新确认了未来进一步加息的预期，对2018年4次、2019年加息3次和2020年加息1次预期不变，并上调了今明两年的美国GDP增速预期。联储会后声明删除了“货币政策立场仍然宽松”的措辞。那么美联储加息是什么？对中国又有什么影响呢？

美联储加息是什么意思?

所谓加息降息，是各国央行调节市场上货币流通量的操作手段。简单说，加息就是回收货币，降低流动性的操作。如果把货币看成是一种商品，加息相当于是提价。

货币的关系是：中央银行（生产商）——商业银行（渠道商）——储户（消费者）。中央银行加息了，那就是提高了商业银行从中央银行借钱的成本，那直接的影响就是降低了储户消费的意愿。

美联储加息是什么意思？就是提高商业银行存贷款利率吗？

不！和中国人民银行不同，加息调整的是“美国联邦基金利率”（Federal funds rate），银行向美联储拆借时的利率。银行间拆解利率是说假如银行没钱了，和银行之间借钱时支付的利率。而所有银行都没钱了，互相之间借不出来，只能问美联储借时，所支付的利率，这个就是美国联邦基金利率了。

这个利率调整后，就会直接影响银行业的资金成本，继而击鼓传花一般影响到工商企业，进而影响到我们的消费和投资和国民经济。

因此，国际投资者更愿意持有美元，国际热钱纷纷涌入美国。这反映在外汇市场，就表现为美元走强，相对于其他货币升值，因此其他货币较美元相对贬值。(就好像供求关系，美元可以理解为是一种商品，对美元的需求上升，美元自然升值)

美元走强后，有利于本国进口，相同的美元可以兑换更多的外币，因此外国商品相对于美元也是贬值了。

美联储加息意味着什么？

1、股票市场不景气(股市下跌,但也有小幅上涨的趋势);

2、在降低货币流通速度情况下可能缓解通货膨胀;

3、民众减少消费，增加储蓄;

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4、工商企业减少投资;

5、刺激本国或本地货币的升值;

6、减缓本国或本地的经济增长速度.

美联储加息目的

加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值(汇率)的间接手段。

美联储加息影响

1、一定程度上控制将导致金融泡沫的“热钱”借贷。如果利率太长时间处于超低水准，最终会出现过度杠杆借贷，这最终又将导致市场大幅修正。

2、这将允许美联储有充分的货币弹性，可以对不同的经济形势作出反应。在经济衰退时期，美联储有能力放宽货币来刺激经济。在通胀时期，美联储有能力收紧政策来放缓通胀。

3、保护美元全球主要储备货币的地位，大部分货币都与美元有联系，美国加息将在全球范围内令美国债券的需求量变大，特别是其他国家债券的收益正在下降的现阶段。外国投资者必须将他们的货币兑换成美元以买入美国债券，此次美元需求变大将令美元更强势。

4、美元会上涨，以美元计价的大宗商品，贵金属，外汇市场都会下跌。对于一些新兴经济体来说，这可能意味着资金的流出，然后导致本币汇率下行，包括人民币在内的其它国家货币将继续贬值。货币贬值带来的最直接影响就是资本加剧外流，这对于新兴市场国家的冲击是最大的。

编辑

美元加息对中国外汇市场的影响

1、美元与人民币汇率是成反比的，美元在经济形势好转的情况下再次加息，则会造成美元的大幅升值，而人民币则会遭到打击而贬值；

2、银行理财产品收益会降低，选择这类理财产品的客户则会更换理财产品，银行资金减少，企业资金需求紧缺。

3、在人民币贬值的情况下，政府出台的政策会主要保证国会及银行等企业，不会大程度利于民生。美联储加息是联邦基金利率，是商业银行互相拆借资金时的利率。这个利率对商业银行的利率有实质影响，因为准备金余缺可以对银行存贷款产生影响。

美联储加息对人民币的影响

美联储加息政策一方面通过美国的利率水平来影响美元兑人民币汇率，一方面通过影响中国的货币供应量和物价水平来影响人民币汇率。无论是直接因素还是间接因素都会通过资本市场途径和国际贸易途径影响到外汇市场上人民币与美元的供求关系，最终造成人民币汇率的上涨，即人民币的贬值。

从对人民币汇率影响的贡献率来看，美国联邦基金利率水平和中国物价水平对汇率变动的影响较大。随着我国资本管制的逐步开放,利率水平的影响还将不断增强。

但中国人民银行认为，美元上涨，人民币依然稳定，理由如下：

1、中国经济增速虽然相对放缓，但从全球横向比较仍属较高水平;

2、中国仍保持一定规模的贸易顺差;

3、人民币纳入国际货币基金组织“特别提款权”货币篮子后，境外持有的人民币资产规模将逐步增加;

4、中国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健。

美联储加息有利于美元汇率上涨，通常市场都会提前走出预期，如果美国经济状况不是很乐观的话，加息公布之后美元会下跌，这就是买预期卖事实。

对于中国的整体经济而言，当然其风险还是可控的，虽然速度有所放慢，但仍然是一个相对高速增长的国家，目前并无系统性风险。

对于普通人而言，两个层面的问题，第一是直接影响，如果你不需要花销美元，对于美元的加息升值等问题，无需多虑，不会直接影响到你的生活水平，但是对于一些有美元必要消费的人群比如海外留学人群等刚性需求，则需要做一些准备来对冲潜在的风险；对于旅游和购物而言，相比较影响则没有那么大，也无需多虑；

第二是间接影响，即如果美元持续升值，带来资本外流压力增大，则意味着资产价格可能出现大幅下跌，这就是89年开始日本所发生的危机，对于国内的投资可能会带来比较大的冲击。

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哈佛大学毕业，师从诺贝尔经济学奖罗伯特莫顿(图片：dailyreckoning、FX168财经网)原创首发于徐彬说投资（xubinshuotouzi），关注即可获得20000字干货笔记。3月3日，美联储主席耶伦在芝加哥关于货币政策做出了最新的演讲，把美联储在金融危机后近10年的货币政策以及相关思考做了分享。要点如下：考虑到最大就业率和2%的通胀率两大目标已经快要达到，除非有重大事件会严重影响经济的预期，未来的政策调整速度（主要指加息）不会像2015和2016年那么慢；中性联邦利率在1%附近，以历史标准看是比较低的，主要受到生产效率增长放缓以及人口老龄化的影响，这个影响不仅在美国，在很多其他发达国家也有出现；除此之外，中性联邦利率还受到金融危机后续影响的持续拖累，比如世界经济复苏缓慢，以及大萧条带来的家庭以及公司持续的谨慎情绪；虽然核心PCE通胀依然低于2%（现在是1.75%），但是考虑到通胀已经出现趋紧2%的趋势，并且就业率已经接近最大就业率，未来美联储会转向中性利率（联邦利率2%~3%），这会在未来的几年内达到；美国金融危机之后，穷人和富人收入的恢复程度不一样，简单来说，金融危机后，贫富差距更大了。这次讲话透露出的信息跟之前类似，主要结论是：美国的经济越来越稳了，已经走向健康，不需要央行通过低利率来帮忙了。因此，美联储会在未来逐步恢复中性货币政策（主要指利率），也就是说，未来铁定要逐步加息了。小知识：什么是中性货币政策大家知道，当经济不好的时候，央行会用宽松的货币政策来刺激经济。宽松的货币政策主要表现为较低的利率。相反，当经济过热的时候，央行会用紧缩的货币政策来给经济降温。紧缩的货币政策主要表现为较高的利率。当经济处于健康的状态时，央行会用中性的货币政策，防止经济被宽松的货币政策刺激而进入过热，也防止经济被紧缩的货币政策压制而进入衰退。简单来说，经济就像天平，如果偏向一端，央行都需要在相反的一端加砝码，如果已经平衡了，央行就要把之前加的砝码去掉。随着美联储加息，人民币贬值的压力会进一步增大。小知识：为什么美联储加息，人民币贬值压力会更大如果用人民币换美元的人多了，人民币的贬值压力就大了，这个应该好理解。那么，什么样的情况下，会有更多人用人民币换美元呢？如果美国经济恢复的比中国好，会有更多的人把人民币换成美元去美国投资实业；如果美国的存款利息，以及投资收益越来越高，会有更多的人把人民币换成美元存在美国，或者在美国投资；如果中国的房价继续涨的比美国快，这会有越来越多的人把国内的房子卖了，去美国买房子。美联储加息意味着美国经济已经确定复苏，而且美联储加息会提升美国的存款利息，以及债券收益率。因此美联储加息，人民币贬值压力会更大。有些人可能会因此恐慌，但其实完全没有必要，因为这反而是一次不错的赚钱机会。你可以通过海外资产配置来赚人民币贬值，也就是美元升值的钱。一种比较稳健的配置方式是20%的标普500指数基金+80%的美元债基金。当然，还有很多其他的资产配置的方式，不过考虑到大家的需求多种多样，我实在没有办法在一篇文章里把所有可能性都说一遍。如果大家对海外资产配置有疑问，可以联系我们的工作人员咨询（长按文末的二维码，留言“海外”）。aHR0cDovL3dlaXhpbi5xcS5jb20vci9sY3lYajRURTRObWZyY0RzOTVtSA== (二维码自动识别)编辑于 2017-03-10 11:09美联储加息人民币贬值理财赞同 1添加评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录徐彬说投资专业、易懂，省时间，我们一起来做确定性

美联储加息后，人民币会否贬值？出口会否抑制？资本会否流出？|美联储_新浪财经_新浪网

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美联储加息后，人民币会否贬值？出口会否抑制？资本会否流出？

2022年03月17日 21:40

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　　中国经济基本面最重要。

　　北京时间今天（17日）凌晨，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至0.25%至0.5%之间。这是2018年12月以来，美联储首次加息。

　　人民币长期看将保持升值

　　在本次加息之前，美联储实际上早已释放出强烈而明确的加息信号。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，在今年首个加息“靴子落地”之后，预计年内还将加息6次，“紧缩的货币政策对美国经济复苏不会产生影响。”

　　伴随美联储加息，国际上众多分析人士开始担忧，美联储加息将导致发展中国家、新兴市场国家的货币贬值，从而不利于这些国家的经济复苏。早前，国际货币基金组织（IMF）也做出风险提示：发展中国家、新兴市场国家一定要在美联储加息之前稳定经济，不然会在加息后受到更严重冲击。

　　中国作为最大的发展中国家和全球第二大经济体、第一大贸易国，人民币汇率会受到美联储加息的冲击吗？

　　北京大学国家发展研究院教授、商务部政策咨询委员余淼杰指出，美联储加息前后，人民币汇率在短期内肯定有波动。但从长期看，人民币还将保持升值态势。

　　余淼杰认为，从长期看，支持人民币汇率的主要因素是中国的经济基本面，并不是美元是否加息。“如果中国的经济增速一直高于美国的经济增速，这意味着中国的经济发展也更具潜力，那么市场也就更有信心，资本会流入，相应的人民币币值就会上升。”

　　根据中美两国的最新判断，中国预计今年经济增速将保持在5.5%，而美国则把今年经济增速下调至2.8%，中美两国的经济增速差距进一步拉大。植信投资研究院首席经济学家连平也表示，今年1至2月份，国民经济主要指标恢复显著好于预期，国内经济的稳增长对人民币汇率形成基础支撑，将在一定程度上抵御美联储加息波及。“因此，2022年人民币汇率走势以我为主。”

　　人民币升值不会影响出口

　　根据经济学理论，一国货币升值会减少进口，贬值会促进出口。如果从长期看人民币处于缓慢升值通道，那么，这是否对我国外贸出口产生制约影响？

　　余淼杰表示，当下，影响中国出口的最核心因素是市场需求，而不是产品价格。“汇率只是影响出口的一个因素，但不是最重要的因素。”

　　数据显示，2005年，人民币对美元汇率约为8.3，当下约为6.3，升值近30%。而2005年，中国出口额排名全球第三，但如今已上升至第一，成为全球最大出口国。

　　“可以换个角度看，不是说人民币升值出口就会下降，而是说如果人民币不升值的话，中国的出口会上升的更快。”余淼杰说。

　　不会引发资本大规模外流

　　美联储的加息，很可能会引发资本回流美国，如果其他发达国家央行跟进加息，则会进一步加大全球资本回流趋势，从而导致全球流动性的收紧。

　　如果全球流动性收紧，那么，会引发资本大规模从中国外流吗？

　　连平表示，随着美国经济的继续复苏以及加息预期之下美元流动性的收紧，这些资金可能会有部分流出，但程度有限。短期内，将在一定程度上影响中国资本流入。“长期看，资本流入可能放缓，但不会出现反转。”

　　过去两年，中国经济在疫情中展现出韧性，人民币资产颇受外资机构青睐。同时，中国资本市场开放程度加深，人民币资产成为很多境外资金的“避风港”。统计数据显示，2020年，中国证券投资项下净流入873亿美元。2021年上半年，中国证券投资项下净流入197亿美元。

　　连平认为，经历过疫情爆发之后资本市场的大起大落，许多外资机构都认识到人民币资产具有独特的配置价值，中国的经济周期与政策周期与欧美市场的相关性都较低，在资产组合中加入人民币资产，能够有效地分散风险。

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责任编辑：郭建

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专题报告｜美联储货币政策转向如何影响美元指数和人民币汇率？_腾讯新闻

专题报告｜美联储货币政策转向如何影响美元指数和人民币汇率？

Taper开启后，随着美元流动性的增速放缓，美联储货币政策转向的外溢效应从金融渠道和实体经济渠道同时向国内传导，通过近期美元指数和人民币汇率的变动趋势，我们可以对Taper对国内经济的影响管中窥豹。

美元指数重回上行通道

量化宽松导致美元流动性泛滥，美元指数大幅下降。2020年3月，新冠疫情在美国大规模爆发之后，美联储迅速将利率降至零利率下限，随后开启无限量化宽松向市场投放流动性，同时美国财政部通过宽松的财政政策为经济发展提供支撑。在不到两年时间内，美联储资产负债表规模扩大了逾4万亿美元，财政部TGA账户余额自高点下超1.5万亿美元，这意味着美国“宽货币、宽财政”的组合释放了5万亿美元以上的流动性。

流动性的大规模释放，一方面稀释了美元的内在价值，导致美元购买力快速下跌，通胀预期抬头；另一方面则降低了美元资产的吸引力，促使国际资本流向利率更高的新兴国家市场。此外，尽管欧洲央行和日本央行都推出了各自的宽松计划，但范围和规模皆不及美国。在上述原因的共同推动下，美元指数从2020年3月到2021年一季度之间趋势性下行。直到2021年中旬，美国疫苗大规模接种、经济复苏明显快于欧洲，美元指数才重回上行通道。

Taper执行期间，美元指数可能在震荡中小幅上行。美欧经济发展的相对情况是中长期内决定美元指数走势的基本面，而疫情演变情况又是两国经济发展中的最大不确定因素。美国在疫情后的经济复苏早于欧洲开始，从OECD综合领先指标来看，已有边际放缓迹象，而欧洲经济仍处于复苏之中。然而，近期欧洲疫情反弹较美国更为严重，可能导致欧元区经济增速在明年上半年仍然慢于美国，因此美元指数仍将维持上行趋势，但由于美欧经济增速差异不大，上行幅度可能有限。

美联储政策风险将导致美元指数波动性加强。2013-2014年Taper期间，市场避险情绪并未有大幅上升，在日本与欧洲经济回温的背景下，部分国际资本反而流出美国寻求利润，美元指数小幅走低，直到Taper尾声，加息预期的上升叠加避险情绪回升，才推动美元指数大幅走强。因此可以认为，在执行期，Taper操作本身并不会在外汇市场上激起大幅情绪波动，投资者对加息预期更为敏感。相较于2013年，此次美联储何时加息受两大不确定因素左右，政策风险更大。一是下届美联储主席人选未定，若鲍威尔未连任，新主席上台后的政策倾向存在不确定性；二是加息门槛不明，当前美联储货币政策框架下，“泰勒规则”失效，即期经济数据及美联储官员表态将成为市场判断加息时间的根据，会导致市场情绪波动加强、分歧加深。

一旦加息预期更加清晰，美元指数将进入明确上行通道。目前彭博调查经济学家预期中，鲍威尔连任的概率仍在70%以上，鲍威尔连任概率依然较大。在现有货币政策框架下，我们预计美联储不会急于加息。一方面，鲍威尔上任后，强化了美联储政策目标中对就业的重视程度，对通胀的容忍度更强，近期东南亚疫情控制较好、欧美疫情复燃，意味着制造品供需缺口会有所缩小，在一定程度上缓解美国通胀，而在疫情反复的背景下，明年美国就业市场复苏的程度应难以触及加息门槛。另一方面，美联储副主席理查德·克拉里达在今年8月与皮特森研究所的视频会议中曾指出，在过去几年中造成美国经济长期停滞的人口与产业因素并未因为疫情有所改变，考虑到未来低通胀或许才是美联储需要长期面临的问题，抑制通胀无需操之过急。综合上述两点，我们预测，美联储在2023才会开始加息。2022年下半年，加息预期更为清晰和强烈时，美元指数才会进入明确的上行通道。此外，2022-2023年，欧洲和日本的货币政策转向也会在一定程度抑制美元指数上行的幅度。

美联储货币政策转向

对于人民币汇率影响有限

贸易顺差是去年以来人民币升值的主导因素。自2020年年中以来，人民币汇率无视美国经济复苏、中美利差收窄等不利因素，持续走强，主因是强劲的出口推动经常账户大幅顺差，同时物流渠道堵塞下进口减少，导致经常项下顺差进一步扩大，2021年前二季度的累计货物贸易顺差相较于2019年同期扩大了742亿美元。尽管我国10月出口已经显现出价涨量缩、边际走弱的趋势，但由于近期海外疫情反扑苗头再现，如果明年我国进口金额不出现大幅上升，那么出口支撑人民币走强的逻辑仍有望在明年上半年继续成立。

明年下半年，若海外疫情好转，出口增速放缓、进口渠道畅通、经常项下顺差缩小，美联储加息预期的增强可能导致人民币阶段性贬值。美联储货币政策转向的外溢效应主要通过金融市场渠道向国内传导。一方面，美联储加息预期强化下，美债收益率明年很可能大幅上升，中美利差收窄，导致部分短期资本流出。另一方面，由于此次美联储加息标准缺乏透明度，存在较大政策风险，投资者心理预期波动幅度可能更大，避险情绪上升可能加剧资本流出规模。

自2020年第二季度以来，由于中国经济较快恢复，证券投资项下国际资本持续涌入，截至2021年6月，金融账户下证券投资顺差共增长了超过1600亿美元。2020年全年，股权投资净流出668.6亿美元，债券投资净流入1541.9亿美元，同比增长264%；2021年上半年，股权投资净流出330.2亿美元，债券投资净流入527.3亿美元。

随着中美利差收窄，今年以来，证券投资流入已有边际放缓迹象。2021年第二季度证券投资流入162亿美元，同比下降61.8%，但在贸易巨幅顺差的情况下，并未对人民币汇率产生明显的影响。如果明年下半年全球疫情好转、贸易顺差缩水，叠加美联储加息预期增强、避险情绪上升，短期资本国际的流动对于人民币汇率的影响可能就会更为显著。

值得注意的是，中国资本市场的规模与2015年时相比已不可同日而语，跨境资本流动对于资产价格的影响有限。目前，中国债市规模突破110万亿元人民币，约为2015年时的三倍，其中外资持有比例仅占3%左右；股市规模突破82万亿元人民币，而2015年股市大跌之前，市值也从未突破过71万亿元人民币，其中外资持仓占比仅为5%左右。因此即使国际资本流出，对于市场整体的影响也十分有限，对人民币汇率形成的下行压力也是有限且短期的。

从更长期的角度来说，中美经济之间的相对发展状况才是决定人民币对美元汇率的关键，中国经济比美国更早进入过热复苏后的衰退期，也就有希望更早走出衰退期，长期来看，人民币升值趋势仍在。

作者简介

董澄溪植信投资研究院研究员

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美联储史诗级加息周期：原因、影响、应对及展望

2022年11月07日 08:27

任泽平

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　　文：任泽平团队

　　来源：泽平宏观　　

　　美元是全球主要储备货币，美联储掌握着全球流动性的阀门，历史上每次美元周期均兴风作浪搅动全球金融市场、资本流动、大宗商品、通胀、就业、房地产等。

　　今年美联储开启40年来最大力度的加息进程，堪称史诗级加息周期，对全球经济、中国经济、出口、资本市场、人民币汇率、货币政策、房地产市场等影响多大？如何应对？

　　11月美联储加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75%-4.00%区间，年内连续四次加息75bp，为过去40年来最大力度。

　　9月美国CPI同比高达8.2%，10月欧元区CPI高达10.7%，对抗通胀成为美欧央行首要任务，全球告别“高增长、低通胀、大缓和”黄金时代，步入“低增长、高通胀、大动荡”黑铁时代。

　　美国在滞胀，欧洲在衰退，中国在筑底，这就是世界经济三大版图的景象。

　　我们对未来世界经济三大判断：第一大判断，欧洲有可能爆发全面经济金融危机，提防欧债危机重演，部分新兴市场国家可能也难逃一劫；第二大判断，全球经济正在开启新一轮深度衰退，美国经济也难以幸免独善其身；第三大判断，如果作出科学应对，中国经济有望重新引领全球，关键是新基建、新能源、民营经济重获信心、平台经济发挥创新作用、稳楼市房地产软着陆等。

　　要对当前及未来世界经济形势的严峻性有充分估计，在外需持续大幅回落的背景下，做好新一轮扩大内需的政策储备，准备好弹药。当前稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。

　　1 美联储史诗级加息周期的原因：通胀创历史新高，抗通胀仍是美联储首要目标，但金融条件收紧已对美国经济产生负面影响

　　11月议息会议，美联储如期加息75bp，将联邦基金利率抬升至3.75%-4.00%区间，连续四次议息会议加息75bp。美联储此举也是上世纪80年代以来最激进的紧缩政策，近半年来引发了全球非美金融市场动荡、资本流出、汇率贬值，经济增长压力以及整体的金融不稳定局势；美联储如此激进的加息在扰动非美经济体的同时也难免不引发对美国自身金融稳定的担忧。近期，美国财长耶伦公开喊话称美国财政部有能力以回购国债的方式应对美国国债市场的不稳定性，同时美联储主席鲍威尔也表示开始关注美国的金融稳定问题。

　　尽管如此，鲍威尔依然强硬的表示，在短期内不会停止加息。但在12月和明年1月间的会议上可能会考虑延缓加息幅度，同时认为市场基于9月SEP结果对终点利率的预估偏低（4.8%）。市场对鲍威尔的发言有不同类型的解读，包括了12月放缓加息幅度，以及终点利率或达到5.5%等。无论哪一种解读，我们都需要强调一点：美联储在当前经济形势下首要任务就是抗通胀，且美国经济的部分衰退不会阻止其加息的步伐，而能够成为真正掣肘的是美国自身的金融稳定。

　　美联储持续史诗级加息的最主要原因是美国国内居高不下、续创新高的核心通胀水平以及逐渐蔓延开的薪资增速诉求。9月核心CPI环比和同比继续大超预期：9月核心CPI环比0.6%，市场预期0.5%，同比6.6%，预期6.5%。主要有三点值得关注：第一是房租分项的自有住房等价和房租环比均为0.8%，是自1990年6月以来的最高环比数值。第二是商品价格的变动产生分化，商品类别下降幅度和比例不及预期。第三是服务价格涨幅巨大，医疗服务价格环比进一步上升至1.0%，运输服务的价格环比1.9%，均为年内新高。

　　而美国劳动力市场的降温速率不够快：11月4日发布的美国10月新增非农就业人数26.1万人，为2020年12月以来最低，但依然超过预期的20万人，且失业率仍然处于历史低位的3.7%。非农时薪同比增速较9月再度回落至4.7%，为2021年8月以来最低水平。尽管薪资增速有所放缓，但该数字与疫情前的平均2%相比依然过高，需要进一步大幅放缓以缓和服务业整体的通胀态势。

　　另外一个美联储加息的“底气“来自于其三季度实际GDP环比折年率录得2.6%，高于预期值2.4%；三季度实际GDP同比录得1.8%，也高于预期值1.6%。美国在连续两个季度录得环比GDP负值后，在商品和服务的净出口的拉动下显著反弹但呈现出”衰退式顺差”：其净出口对于GDP的拉动来自于出口扩张的1.6%与进口收缩的1.1%，而非同时扩张。

　　另一方面，持续加息所带来的金融条件收紧对于美国经济的负面影响已经愈发明显。作为对利率最敏感的分项，在连续的加息动作下，代表着美国内需的消费和投资开始降温。例如住宅类投资分项连续六个季度收缩，且同比从上一季的-17.8%扩大到了-26.4%，最直观的表明了加息对于地产等利率敏感性行业的抑制；除此之外，美国核心资本品的实际订单量的按月环比持续收缩，以及美国30年期房屋抵押贷款破7%，创2008年以来新高等，都说明了美国金融条件的收紧对投资类需求的压制愈发明显。

　　2 影响：加重欧洲经济衰退，提防欧债危机重演

　　当下欧洲的经济形势可以用一句话概括：英国已经步入衰退，整个欧洲距衰退仅一步之遥，而强美元周期引发的资本外流下，欧洲金融危机风险快速酝酿。

　　11月3日，英国央行宣布加息75bp，此举为33年来最大加息幅度。英国央行自去年12月起已连续8次加息，利率水平到达3.00%水平，创2008年以来新高。一方面是英国自身面临着双位数通胀的压力，另一方面也是为了减缓资本外流而不得不对美联储的加息行为进行应对。在美联储持续史诗级加息下，英国央行和欧洲央行近期先后表示过快的资本外流已经引起了足够的关注，但是也无奈的表示不会匹配美联储的加息步伐，因为他们承担不起相应的经济收缩冲击。英国央行硬撑着加息抵抗通胀的同时，也直白的表示英国当前正处于衰退中：预计第三季度GDP收缩0.5%，第四季度进一步收缩0.3%，最终2022年全年GDP收缩1.5%，全年CPI同比或超11%。欧元区的经济也并不乐观，尽管GDP还在水平线以上苦苦支撑，但整体的通胀形势愈演愈烈。欧元区10月CPI同比10.7%，环比1.5%，大超预期且是有史以来最高数值。

　　大宗商品价格并未快速走弱，叠加非美货币持续弱势的大背景下，以德国为代表的欧洲中游制造国既承受了汇率损失，又要面临需求极端收缩和原材料价格大幅上涨的双重夹击。最直观的就是其贸易顺差迅速缩窄，甚至持续录得负值。而欧洲又比韩、日更脆弱的原因在于其对于俄罗斯能源的依赖度要更高，而且身处欧盟之中不得不“共担”系统性金融风险。作为欧洲经济的火车头，德国经济几近衰退，而核心原因归根结底还是美联储过快的加息幅度引发欧洲的资本迅速外流，经济迅速降温，制造业和工业部门景气度显著下降，整体欧洲的需求疲软。

　　对于欧洲经济而言，在衰退已不可避免的情况下，我们需要提防欧债危机重演：欧元区整体系统压力指标已接近欧债危机和金融危机水平，可谓是乌云压“欧”欧欲摧。破题之道还得看俄乌冲突的演化，但主动权已不在欧洲一方。

　　3 影响：中国外需下滑，出口持续大幅下降，扩大内需重要性提升

　　3.1 外需疲软拖累中国出口

　　中国外需景气度在美联储加息引发的海外经济需求疲软下出现加速下滑迹象。10月PMI新出口订单指数为47.6%，略高于上月0.6个百分点但持续处于收缩区间。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需持续下滑。10月美国Markit制造业PMI为50.4%，大幅下滑1.6个百分点；欧元区制造业PMI为46.6%，德国制造业PMI为45.7%，连续四个月位于收缩区间。从海外出口看，10月韩国前20天出口同比-5.5%，各类与外需相关的指标均显示近期海外的需求大幅放缓。

　　2022年中国第1、2、3季度GDP增速分别为4.8%、0.4%和3.9%，前三季度GDP增速3.0%。7-9月经济正在筑底，基建投资和高端制造业投资高增为主要拉动项，房地产销售和投资低迷，消费疲软，出口明显下滑。2020年以来，中国产业链优势凸显，出口对GDP起重要支撑作用。但三季度开始，外需下滑对出口拖累明显，稳内需重要性上升。

　　可以预见的是，外需随着欧洲的实质性衰退以及美联储史诗级加息的延续，在未来只会进一步下滑，中国需要提前预备弹药扩大内需。

　　3.2 人民币短期仍面临贬值压力，但幅度有限

　　作为全球利率的主要锚定之一，美联储持续加息势必会进一步提升美元相对于全球其他货币的强势地位，从而推高全球对美元和美元计价资产的需求。尤其是11月的美联储议息会议上表示了“加息幅度可能会缓，但终点利率可能会高“的表述后，叠加美国目前通胀形势尚未出现转机，美元短期内可能继续维持强势。人民币兑美元短期继续承受相当的压力，也有部分投机性交易行为促使人民币汇率在某段时间内”非合理“贬值。但是我们认为应该相信人民币汇率的价值导向与中国央行的逆周期调控能力，合理看待人民币汇率的变化趋势。同时不要只盯着”人民币-美元”对，而要放眼人民币与世界其他非美主要货币的变化趋势，而人民币汇率在后者的表现依然展现了强大的韧性。

　　近期中国人民银行行长易纲着重提到，未来要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从人民币的实际表现看，尽管人民币兑美元汇率在今年接连突破了6.8，7.0和7.2等重要的心理关口，但总的来说今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。

　　在人民币汇率这一问题上，我们强调依然应该正视汇率反映基本面的根本属性，回归中期国际收支驱动视角，关注人民币“价值“，而非”价格“。短期来看，人民币确实受到了包括风险偏好下降，大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击，叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面（中美双周期），汇率短时间承压。但也需要注意到，从10月初至今的一个月时间内，离岸人民币市场出现了大幅波动。有四个交易日单日人民币升值超600基点，继10月26日单日升值了1260基点后，11月4日，人民币兑美元单日再次大幅升值超1500基点，创2010年有数据以来最大涨幅。

　　这种大幅的离岸市场人民币升值显然不是单纯的市场交易行为，而更大可能是央行在离岸人民币市场进行逆周期干预，打击单方面看空人民币的投机交易行为。创历史的单日人民币升值已经证明了央行逆周期的调控能力，现在依然还在看空人民币的参与者应该认清现实，以基于基本面和中期国际收支驱动的视角进行人民币外汇交易。看清央行维护人民币市场化的决心，以及严厉打击任何过度单边投机人民币趋势的决心。

　　中国经济正在持续边际改善，而美国的经济动能正在衰退，英国已经公开宣布进入衰退，欧洲离实质性衰退也仅一步之遥。越来越多的央行已经不再追随美联储激进的加息幅度，随着人民币国际化程度的提升以及美联储加息的幅度或开始放缓，人民币汇率贬值的空间有限，有望随着中国经济的持续企稳复苏而逐步收复失地。

　　3.3 中国的资本外流已经边际好转，未来有望信心转暖

　　与汇率息息相关的便是利差与相应的资本流动，中美10年期国债利差自6月底开始已经倒挂，近期有所加深。伴随着美联储的再次激进加息，不仅是处在中国的资本，而是全世界的资本都在向美国流动。8月美国海外私人资本净流入为2929亿美元，海外官方净流出为173亿美元。外国投资者持有美国长期证券增加了1752亿美元；美国投资者持有外国长期证券减少了227亿美元。资本净流入的斜率几近创造1980年以来最快的记录。从新兴市场国家的角度看，3月至8月，亚洲新兴市场国家的投资组合净流出超500亿美元，是资本流出的重灾区。而中国3月-8月净流出为548亿美元，其中股票净流出59亿美元，债券净流出488亿美元。如果以境内银行代客收付证券投资看作中国资本流动的指标，从2月至9月净流出超1700亿美元。

　　但我们认为资本流出最快的时间已经过去，一方面中国的外资流出主要以债券投资为主，而中国央行近期表示10月份外资对于中国债券呈现净买入，拐点已现；另一方面中国的股票市场在持续调整后已经足够的具有长期吸引力，且中国经济的持续复苏对于实体经济和资本市场都是有力的支撑。随着美联储加息的放缓，美国经济边际放缓，以及中国经济在一系列稳增长政策下的筑底，资本外流有望放缓。

　　3.4 中国货币政策“以我为主”

　　吸引资本持续流入中国的另一个重要因素便是中国货币政策一如既往的连贯性与持续性。易纲行长近期在发言中再次强调，“我们没有实施量化宽松、负利率等非常规货币政策，利率水平在全世界居中，在主要发展中国家中较低，人民币汇率也在合理均衡水平上保持了基本稳定，物价走势整体可控，有力促进了我国经济的稳定增长”，我国货币政策的连贯性也将吸引更多的资本来到中国，投资中国，并长期看好中国。

　　继续实行“以我为主”的稳健货币政策并不意味着在美联储如此翻江倒海般的加息周期中“不作为”，而是更应该珍惜我们整体金融审慎体系下充足的货币政策空间。做到精准施策，施策有效。过去的近一年中，为了维护中国经济的稳定，我国央行果断出手通过不同的降准，降息（LPR）政策托底中国经济。我们正在经历宏观层面的中美双周期，尽管当下的中美的货币政策差依然存在，但这并不妨碍我们在自己的框架中妥善调控，做到保民生，保就业，保经济的重要目标。美联储的激进加息是中国货币政策的一个变量，但从目前来看，并不构成中国货币政策的外部制约。

　　3.5 是该出手稳楼市了

　　此轮强加息周期中，无论是中国面临资本外流的边际回暖，还是央行货币政策的“以我为主”固然都是向好的信号，但这对于风雨飘摇的中国房地产行业来说依然不足够。近期房地产销售依然疲软，房企现金流紧张，民营房企最后的堡垒——少数的几位三好生也出现创始人卸任、股价大跌、海外美元债重组等。10月前30日30大中城市商品房成交套数同比为-21.5%，30大中城市商品房成交面积同比-22.4%。

　　对于房地产企业来说，核心是“缺钱”：缺钱发工资，缺钱给供应商，缺钱保障交楼，缺钱偿还债务。美联储加息所带来的全球资本向美国流动以及相对低评级企业债发行难度的提升都对于中国房地产企业的运营带来了极大的制约，众多中国房企技术性违约海外美元债也是无奈之举。强美元周期与弱中国房地产周期叠加在一起，也加大了救助楼市的难度。

　　在不“大水满贯”的政策指导下，恢复房地产市场的需求和信心比贷款展期等措施更为重要。毕竟海外金融条件只会收的越来越紧，单纯的“对抗”强美元周期毫无意义也无必要，如果强美元周期改变不了，那就从弱地产周期开始改善。对于房企审慎区分，实现优胜劣汰和兼并重组，争取在美联储转向之前有实质性进展。一方面是当下对海外债务的技术性违约只是权宜之计，这也涉及到未来众多中国其他行业企业发行海外美元债的信用问题；另一方面，未来在美联储转向后债券的发行成本和票面利率也会相应降低，也利好重组成功后的中国房企通过（海外）市场化的形式解决遗留的债务问题。

　　4 展望：美联储可能继续加息，中国应以我为主、做好自己的事情、扩大内需

　　对于美国经济自身而言，核心通胀环比依然没有放缓的趋势，而劳动力市场在边际降温下，整体还是过于强劲。美联储货币政策的掣肘只存在于美元流动性是否会在缩表与加息的组合拳下大幅收紧，从而对金融稳定带来挑战。至少从短期来看，我们认为美联储不会大幅放缓加息的步伐。高通胀持续的越久越顽固，不如毕其功于一役，持续大幅度加息进行打压。如果说对于转向进行量化的话，那核心PCE同比持续处于3.5%-4%区间，核心CPI同比处于4%以下，且失业率达到至少4.5%的水平。至少现在来看，还为时过早。最核心的还是在于12月美联储加息力度的选择，美联储的“史诗级”加息或还将继续，除非通胀或就业数据出现突变。

　　对于中国来说，美联储的史诗级加息只是短期扰动，我们应该对于中国经济基本面长期向好有着坚定的信心，以我为主，做好自己的事情，不受干扰。稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，当前关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。中国经济在向高质量发展转型的过程中，做好长短期政策相结合，短期稳增长，长期提高潜在增长率和发展可持续。短期看，稳增长上升为首要任务。四季度经济在全年份量最重，用好政策性开发性金融工具，用好专项再贷款、财政贴息等政策。有领先性的社融信贷反弹，经济有望短期筑底，但政策需要继续发力。长期看，跟过去相比，中国式现代化更强调经济发展的质量、平衡、安全和可持续性。如果科学应对，中国经济有望重新引领全球，我们有世界上最强大的产业链、有世界上最完善的基础设施、有勤劳智慧的广大人民群众、有富有创新精神的企业家群体、有集中力量办大事的举国体制优势、有富有韧性的经济体系。相信随着中国式现代化的不断推进，各界将不断增强对中国经济前景光明的信心。

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责任编辑：周唯

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